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报告摘要

17浙报EB投资价值分析总结

核心内容

17浙报EB（132011）是申万宏源研究于2017年8月15日发布的一份关于可交换债的投资价值分析报告。该转债发行于2017年8月17日，到期日为2022年8月17日，期限为5年，发行规模为24亿元，属于可交换债类别，具有一定的投资吸引力和风险。

主要观点

投资建议

建议有一定风险承受能力的投资者积极参与网下申购，配置型投资者可通过网下申购实现低价配置。
17浙报EB的申购收益较高，但其安全边际低于17桐昆EB，存在一定的破发风险。
当浙数文化股价跌破18元时，破发风险显著增加。

发行条款分析

票面利率：1%，与可转债类似，但纯债价值不高，按4.7%贴现率计算，纯债价值约为86.23元。
可回售条款：可回售期为最后3个月，是所有公募可交换债中最短的。
初始溢价幅度：相对于前20个交易日均价为24.59%，相对于前1个交易日均价为31.53%，处于历史中高水平。
赎回条款：赎回触发条件为换股期内30（10）个交易日股价≥130%，赎回价格为面值+当期应计利息。

关键信息

标的股票基本面

公司背景：浙数文化是中国报业集团中第一家媒体经营性资产整体上市的传媒集团，专注于数字娱乐、竞技直播和大数据产业。
营业收入与净利润：2016年实现营业收入35.5亿元，同比增长2.60%；归属于上市公司股东的净利润为6.12亿元，同比增长0.32%。
转型背景：公司已剥离传统新闻传媒类资产，专注于数字文化产业，2017年Q1归母净利润增长637.53%。
盈利预测：预计2017年净利润为7.26亿元，2018年为7.98亿元，分别同比增长18.69%和9.95%。

市场定位与估值

可交换债理论价值：当浙数文化股价为19元时，理论价值在101.51元～102.97元之间；在16.5元至22元之间波动时，理论价值范围为97.34元-110.51元。
转股溢价率：当股价为19元时，转股溢价率在33%-35%之间，对应可交换债价格在101.08元～102.06元。
波动率分析：浙数文化年化历史波动率约为29.85%，属于中等偏高水平，可交换债的隐含波动率在22%-30%之间。

市场环境

转债市场在2017年6月后表现抢眼，但近期有所修整。
17浙报EB的申购收益较高，但需注意其破发风险。
与17桐昆EB相比，17浙报EB的市场关注度较低，但具备一定的投资潜力。

申购策略

发行要素

发行日：2017年8月17日
网下询价时间：2017年8月16日（T-1日）
申购下限：12亿元（12万手）
申购上限：24亿元
定金要求：50万元/账户，需在T-1日17:00前缴纳
中签率：预计在0.023%至0.031%之间，若总申购资金为91200亿元，中签率约为0.0263%

申购收益与风险

实际申购收益率：当首日涨幅为2%时，网下实际申购收益率为2.53%，年化收益率可达126.32%。
破发风险：若股价跌破18元，破发风险增加。

市场分析

行业背景

游戏行业：2016年中国游戏产业规模达1655.7亿元，同比增长17.7%。
电竞与直播：电竞市场销售收入达504.6亿元，占游戏市场30.5%；游戏直播用户规模突破1亿，同比增长108.3%。
公司布局：浙数文化通过收购杭州边锋和上海浩方，进入游戏产业，打造“战旗TV”等直播平台，分享电竞游戏行业增长红利。

市场定位

与其他转债对比：17浙报EB的理论价值接近可转债中等水平，但存在较高的溢价幅度和较短的可回售期。
市场关注：浙数文化积极转型，市场关注度较高，但可交换债发行规模较小，未来仍有增长空间。

附录信息

联系人

朱岚：证券分析师，A0230511040062，电话：(8621)23297354，邮箱：zhulan@swsresearch.com
宋施怡：联系人，A0230515070001，电话：(8621)23297599，邮箱：songsy@swsresearch.com

信息披露

公司信息：隶属于申万宏源证券有限公司，资格证书编号：ZX0065。
利益冲突声明：本公司可能持有或交易本报告提到的投资标的，也可能为其提供投资银行服务。
法律声明：本报告仅供申万宏源研究客户使用，不构成投资建议，不承担投资损失责任。

总结

17浙报EB作为一只可交换债，具备一定的投资价值，尤其适合有一定风险承受能力的投资者参与网下申购。尽管其纯债价值不高，但较高的溢价幅度和公司转型带来的行业增长潜力使其具备吸引力。然而，由于其可回售期较短，且存在破发风险，投资者需谨慎评估。在股价为19元时，理论价值在101.51元～102.97元之间，当股价在16.5元至22元之间波动时，合理定位为97.34元-110.51元。投资者应结合自身风险偏好和资金情况，合理配置。

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