20170815-东吴证券-晨会纪要_19页_1mb
报告摘要
东吴证券晨会纪要总结
宏观分析
下半年关键在结构而非总量——7月经济数据点评
核心内容：
2017年7月经济指标边际放缓，符合全年“前高后低”的预期。尽管总量仍具韧性，但下半年重点在于“防风险去杠杆”和经济结构优化。
主要观点：
- 工业：制造业整体放缓，但行业分化明显，外需改善和下游补库存动力较强，显示工业仍有韧性。
- 投资：房地产投资虽增速放缓，但无失速风险；基建投资托底作用仍在，PPP项目和宽财政手段支撑其增长。
- 消费：地产相关消费保持增长，SUV市场表现抵消部分轿车销售低迷影响。
关键信息：
- 7月规模以上工业增加值同比增长6.4%，前值7.6%。
- 社会消费品零售总额同比增长10.4%，前值11%。
- 下半年需关注出口变化、投资增速下滑等风险。
固收分析
利率一周观察：《货币政策执行报告》中的几个关键点
核心内容：
《货币政策执行报告》强调“防风险”和“强实抑虚”，监管趋严，资产配置从广义基金向银行表内转移，但过程不平滑，债券波动性仍高，信用产品压力更大。
主要观点：
- 监管强化：未来监管强度持续，同业存单纳入MPA考核，对部分股份行和城商行形成压力。
- 货币政策框架变化：数量目标意义下降，隐含波动区间提升，趋势性宽松可能性低。
- 新货币政策工具：可能为隔夜利率工具，以应对国内隔夜利率缺乏指引的问题。
关键信息：
- 非银机构存款占M2比重缓慢回落，暗示金融同业链条存在嵌套。
- 预计下半年债券波动性不低，信用产品压力更大。
- 风险提示：系统性金融风险。
行业分析
敢问路在何方——从猎豹移动看工具类流量的变现瓶颈和突围方式
核心内容：
猎豹移动作为工具类应用龙头，面临变现瓶颈，需通过多元化布局和内容创新寻求突破。
主要观点：
- 变现困境：流量红利消失、竞争同质化、用户粘性低、活跃度低等问题制约变现能力。
- 突围策略：构建产品矩阵、布局内容、探索人工智能等新方向。
- 行业对比：美图、360、迅游科技等公司也在尝试多元化变现路径。
关键信息：
- 猎豹移动2016年底MAU达6.2亿，海外收入占比超60%。
- 2016年出现5000万亏损，主因是用户增长放缓和Facebook算法调整。
- 预计未来工具类公司需探索更多变现方式以实现可持续增长。
银行点评：同业存单监管落地，未来调整压力不大
核心内容：
同业存单纳入MPA考核，对部分银行影响较大，但整体调整压力不大。
主要观点：
- 监管影响：兴业、杭州、上海、浦发、民生等银行同业存单占比超过33%，需调整。
- 趋势判断：一季度同业负债压缩，二季度存单发行量下降，预计下半年调整压力有限。
- 银行差异：国有大行受影响较小，股份行和城商行压力较大。
关键信息：
- 25家上市银行一季度同业负债总额为19.16万亿元，净减少1.5万亿元。
- 未来一年期以上同业存单发行量将提升，存款竞争加剧。
- 风险提示：宏观经济下滑、监管超预期。
推荐个股及其他点评
蓝思科技：公司发展稳健，盈利能力不断提升，积极扩大生产规模
核心内容：
蓝思科技上半年业绩超预期，业务稳定增长，产能持续扩张。
主要观点：
- 业绩表现：营收增长53.09%，归母净利润增长25.87%，扣非净利润增长743.28%。
- 业务拓展：曲面玻璃加工业务增长显著，3D玻璃毛利率更高。
- 未来展望：预计17/18/19年EPS分别为0.91/1.25/1.63元，维持“买入”评级。
关键信息：
- 公司主要客户为国际顶尖品牌，技术与产能优势明显。
- 新增子公司及生产基地，产能利用率提升。
- 风险提示：陶瓷成本下降快于预期、3D玻璃需求不及预期。
博汇纸业：中报业绩同比大增，关注下半年旺季行情
核心内容：
博汇纸业上半年业绩大幅增长，白卡纸需求进入旺季，价格有望继续上涨。
主要观点：
- 业绩表现：上半年收入增长22.06%，归母净利润增长516.88%。
- 供需格局：白卡纸行业供给收缩，需求提升，价格仍有上涨空间。
- 未来预期：上调17/18年净利润预期至8.48亿、9.10亿，对应PE为9.70、9.03倍。
关键信息：
- 白卡纸均价由4570元/吨涨至6850元/吨，涨幅49.89%。
- 2017年二季度白卡纸均价回落至6250元/吨，预计下半年重启上涨。
- 风险提示：环保政策执行力度、纸价上涨不及预期。
索菲亚：多品类快速扩张，员工持股显信心
核心内容：
索菲亚上半年业绩增长显著，多品类扩张及员工持股计划显示公司发展信心。
主要观点：
- 业绩表现：营收增长49%，归母净利润增长47.16%。
- 业务拓展：衣柜、橱柜、木门及成品家具业务协同发展，产能利用率提升。
- 战略布局：华东基地扩建，员工持股计划彰显公司长期发展信心。
关键信息：
- 定制衣柜收入增长39.22%，橱柜业务增长142.63%，木门业务进展顺利。
- 预计2017-2019年EPS分别为1.04元、1.49元、2.03元，对应PE为37X、26X、19X。
- 风险提示：地产调控、业务发展不及预期。
丽江旅游：受市场整治影响，短期业绩承压，下调盈利预测
核心内容：
丽江旅游受云南省旅游市场整治影响，短期业绩承压，但长期布局仍在推进。
主要观点：
- 业绩下滑：上半年营收减少11.36%，净利润减少13.91%，主要受团队游市场下降影响。
- 业务调整：索道运输业务首次下滑，印象丽江亏损扩大。
- 战略布局：积极拓展大香格里拉旅游圈，推动多个项目落地。
关键信息：
- 预计2017-2019年EPS分别为0.42元、0.46元、0.52元，PE为23.24倍。
- 风险提示：游客量低于预期、竞争加剧、并购整合风险。
海澜之家：拟入股UR，时尚消费产业布局迈出第一步
核心内容：
海澜之家通过参股UR，加快向时尚消费领域扩张。
主要观点：
- 产业协同：UR的高效运营模式与海澜的供应链优势形成互补。
- 渠道优势：UR门店快速扩张，预计2020年国内外门店超400家。
- 投资价值：公司具备高分红、低估值、经营稳健等优势，维持“买入”评级。
关键信息：
- 预计2017-2019年归母净利润分别为34.3亿、37.7亿、39.5亿，对应PE为12.1倍、11.1倍、10.5倍。
- 风险提示：终端需求不及预期、协同不及预期。
海天味业：业绩略超预期，带动整体调味品板块反弹
核心内容：
海天味业上半年业绩略超预期，产品提价和渠道优化推动增长。
主要观点：
- 业绩表现：1H17营收增长21%，归母净利润增长23%，扣非净利润增长20%。
- 产品策略：年初提价5%，推动产品结构升级，带动毛利率提升。
- 未来展望：调味品类保持双位数增长，食醋、料酒等或成新增长点。
关键信息：
- 2Q17营收增长25%，净利润增长25%，净利率维持高位。
- 预计2017-2019年EPS分别为1.27元、1.52元、1.82元，对应PE为32倍、27倍、22倍。
- 风险提示：销售推广不及预期、原料价格上升、食品安全事件。
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