传媒行业深度报告_基于政策_空间及择股框架-景气上行_游戏行业再思考_29页_2mb

游戏行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了中国游戏行业在政策、市场空间和个股分化等方面的现状与未来发展趋势。重点围绕版号恢复、行业增长驱动力以及择股标准展开。

主要观点

• 政策端：版号审批恢复标志着政策边际改善，未来监管将集中在总量调控、审批节奏和未成年人保护。尽管短期内政策影响有限，但长期来看，监管趋严仍将是行业主题。
• 市场空间：短期增长受益于版号恢复和积压产品集中上线，长期则依赖技术进步推动游戏载体和形式演化，行业有望保持稳定增长。
• 择股方向：建议从稳定性和盈利性两个维度选择标的，重点关注商誉减值风险小、质押率低、现金流良好及产品储备充足的公司。

关键信息

政策分析

1. 版号恢复：2018年12月29日恢复审批，首批164款游戏发布，标志着政策边际改善。
2. 总量调控：棋牌类游戏占比约38%，成为调控重点，减轻其他品类压力。
3. 未成年人保护：限制游戏时间及充值金额，对市场规模影响有限，参考韩国“游戏宵禁”政策，实际影响约为2-3%。
4. 审批节奏：积压版号预计需要5.5-11个月消化，但龙头公司核心产品有望提前获得版号，审批节奏有望加快。

市场空间分析

1. 短期增长：19年产品集中上线，如《刺激战场》、《地下城与勇士》、《暗黑破坏神》等，将推动行业增长。
2. 长期增长：技术进步（如5G、AR/VR）推动游戏载体和形式演化，行业增长空间广阔。
3. 用户基数：移动游戏用户已超6亿，渗透率60.6%，未来增长空间有限。
4. 商业模式成熟：手游端游化已完成，手游ARPU值高于端游，但增长速度放缓。

择股分析

1. 稳定性：
   • 商誉账面价值较低，风险较小。
   • 质押率较低，如吉比特、三七互娱、掌趣科技。
   • 流动性较好，现金流稳定。
   • 回购政策积极，如游族网络、宝通科技、世纪华通等。
2. 盈利性：
   • 净利润率普遍较高，如吉比特（41.1%）、掌趣科技（34.1%）等。
   • ROIC较高，如恺英网络（37.9%）、吉比特（30.7%）等。
   • 产品储备丰富，如游族网络、完美世界、中文传媒等。

投资建议

• 短期受益：关注版号恢复带来的行业增长，如《刺激战场》等核心产品。
• 长期受益：关注技术推动的游戏形式与载体变化，如5G、AR/VR等。
• 推荐标的：
  • 吉比特：商誉风险小、质押率低、现金流良好。
  • 游族网络：产品储备丰富、业绩增长预期高。
  • 完美世界：产品储备充足、盈利稳定。
  • 中文传媒：商誉风险小、回购积极，维持买入评级。

风险提示

• 宏观经济放缓：可能影响整体游戏市场增长。
• 行业政策风险：监管趋严可能对部分公司产生影响，尤其是地方棋牌类游戏。

结构清晰总结

政策分析

• 版号恢复：政策边际改善，短期内利好行业。
• 总量调控：棋牌类游戏为调控重点，对整体市场影响有限。
• 未成年人保护：限制游戏时间及充值金额，对市场规模影响较小。

市场空间分析

• 短期增长：产品集中上线，如《刺激战场》、《地下城与勇士》等。
• 长期增长：技术推动游戏形式与载体变化，如5G、AR/VR等。
• 用户基数：移动游戏用户渗透率高，未来增长空间有限。
• 商业模式：手游端游化完成，但增长速度放缓。

择股分析

• 稳定性：关注商誉、质押率、现金流及回购政策。
• 盈利性：关注净利润率、ROIC及产品储备。

推荐标的

• 吉比特：商誉风险小、质押率低、现金流良好。
• 游族网络：产品储备丰富、业绩增长预期高。
• 完美世界：产品储备充足、盈利稳定。
• 中文传媒：商誉风险小、回购积极，维持买入评级。

风险提示

• 宏观经济放缓：可能影响整体游戏市场增长。
• 行业政策风险：监管趋严可能对部分公司产生影响，尤其是地方棋牌类游戏。