20260702-浙商证券-_浙商金工_黄金择时再思考_3页_228kb

报告摘要

黄金择时再思考总结

核心内容

本报告由浙商证券金工团队发布，围绕黄金的定价逻辑与择时策略展开深入分析。报告指出，黄金价格的变动主要由其货币属性和金融属性驱动，其中：

货币属性：主要与美元信用相关，受财政政策影响较大；
金融属性：主要与全球流动性挂钩，受货币政策影响显著。

报告认为，当前黄金的货币属性和金融属性均处于逆风状态，短期内黄金的调整趋势或将延续。

主要观点

黄金定价逻辑：
- 黄金价格主要受货币属性（美元信用）和金融属性（全球流动性）影响；
- 货币政策和财政政策通常相互配合，宽货币宽财政或紧货币紧财政；
- 在政策错位阶段，黄金价格可能偏离市场预期，例如2023年美联储仍处于紧缩周期，但黄金因美国财政赤字扩张而走强；
- 2025Q4黄金走强则是因为财政赤字收缩与联储超预期降息共同作用。
黄金择时框架构建：
- 将影响金价的因素分为中长期配置型因素和短期交易型因素；
- 配置型因素包括美国财政压力、央行态度等；
- 交易型因素包括美元汇率、流动性等；
- 回测显示，只要有一个因素被激活，黄金走势往往优于市场，月度胜率可达60%以上；
- 当两个因素均看空时，黄金胜率下降至约40%；
- 构建的黄金择时策略在2007年1月至2026年6月期间表现良好，年化收益达13.1%，优于同期伦敦金的年化收益9.9%。
后市展望：
- 当前黄金面临双重逆风，短期调整趋势或将延续；
- AI产业趋势是压制黄金定价的关键因素；
- 美国经济在2026年后由私人部门（尤其是科技巨头的CAPEX）主导，财政赤字收缩，降低了市场对美元信用的担忧；
- AI资本开支对经济的支撑使得美联储降息空间收窄，进一步压制黄金金融属性；
- 黄金企稳的关键信号可能在于AI资本开支预期的阶段性见顶，尤其是7-8月的美股财报季；
- 若AI相关投资未同步大幅上修，可能带来黄金的阶段性配置机会。