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报告摘要

东吴证券晨会纪要总结（2022-06-21）

宏观策略核心内容

美股定价衰退：
- 预计美国经济将在未来1年内陷入衰退，可能为小型温和衰退，持续时间在10个月以内。
- 美股当前估值回调已较明显，预计低点在3100至3200点，仍有约10%的调整空间。
- 以史为鉴，美股走熊通常预示经济衰退，且熊市结束早于经济复苏。
- 通胀持续高于5%、失业率低于4%的组合下，未来一年衰退概率较高。
美国经济展望：
- 美联储6月加息75BP，创1994年以来最大加息幅度，表明通胀仍是核心矛盾，年内加息步伐难以停止。
- 美联储资产负债表正常化仍处于“自动驾驶”状态，全年经济预期下调至1.7%。
- “通胀见顶论”破灭，经济数据出现衰退信号，2023年经济前景需重点观察。

固收金工核心内容

永续债市场分析：
- 截至2022年6月6日，永续债存量规模约2.1万亿元，其中商业银行占比最高（1.95万亿元）。
- 2022年末银行和券商永续债存量或分别增至2.1万亿元和近2000亿元。
- 一级市场发行成本稳中下降，银行永续债票面利率波动下行，券商永续债利率整体平稳。
- 二级市场成交量和换手率均上升，永续债活跃度提升，交易热情升温。
- 银行永续债利差处于25%分位数至中位数之间，存在进一步下行空间，适合“骑乘策略”。
- 券商永续债利差已接近历史低位，下行空间有限，需等待收益率调整后配置。
通裕转债点评：
- 总发行规模14.8472亿元，债底估值92.56元，YTM为2.71%。
- 转股平价为105.05元，溢价率为-4.81%，条款中规中矩。
- 预计上市首日价格在122.28~140.67元之间，中签率0.0054%，建议积极申购。
- 公司为高新技术企业，具备多个行业荣誉称号，2016-2021年营收复合增速达18.80%。
二级资本债与绿色债券周度数据：
- 二级资本债发行规模1,222亿元，成交量874亿元，较上周下降413亿元。
- 绿色债券发行规模182亿元，成交量240亿元，较上周上升41亿元。
- 债券种类以中期票据、金融债和地方政府债为主，发行主体多为中央及地方国企。
- 市场情绪逐步回暖，部分机构对利率债和信用债配置比例调整。

行业分析核心内容

光伏设备行业：
- 天合光能实施垂直一体化布局，推动N型技术发展，控制成本，打开全球市场。
- 项目分两期建设，预计2023年底完成第一阶段，2025年底完成第二阶段。
- 推荐设备商：晶盛机电（单晶炉）、高测股份（切片机）、金博股份（热场）、迈为股份（电池片设备）、奥特维（组件设备）。
电力设备行业：
- 5月新能源车产量和装机量超预期，6月首周上险量达10.6万辆，超预期。
- 2022年全球销量上修至980万辆，全年预期620万辆+，同增75%+。
- 推荐主线：
  - 第一条：Q2盈利拐点叠加储能的电池龙头（宁德时代、亿纬锂能、比亚迪）
  - 第二条：持续紧缺、盈利稳定的龙头（隔膜、负极、前驱体、结构件等）
  - 第三条：盈利下行但估值底部的环节（电解液、三元、铁锂、铜箔等）
  - 第四条：价格高位低估值的锂资源（赣锋锂业、天齐锂业）
氢燃料电池行业：
- 氢能是实现碳中和的重要路径，燃料电池系统市场集中度高（CR5达93.2%）。
- 2022年第一批3+2示范城市群落地，政策催化下国产化和降本加速。
- 推荐企业：亿华通（系统龙头）、重塑股份（系统龙头），关注技术优势和客户拓展。
IGBT行业：
- 新能源汽车和光伏风电等下游驱动需求快速增长，国产替代加速。
- 推荐斯达半导（车规级IGBT模块及碳化硅功率器件）、时代电气、士兰微。
- 碳化硅器件因高压平台需求而加速渗透，关注其在新能源汽车中的应用。
轻工制造行业：
- 轻工制造板块指数上涨，推荐内销家具龙头（索菲亚、欧派家居、顾家家居等）。
- 电子烟牌照陆续发放，民营资本深度参与，推荐思摩尔国际、雾芯科技、润都股份等。
- 造纸行业短期浆价震荡下行，推荐太阳纸业，关注高端装饰原纸赛道（华旺科技、仙鹤股份）。
环保行业：
- 锂电循环项目盈利能力稳定提升，平均项目毛利率达31%。
- 锂价企稳，折扣系数小幅上行，建议关注天奇股份、宁德时代、比亚迪、华友钴业等。
- 生态环境部推动退役动力电池回收利用，关注再生资源产业链。
社会服务行业：
- 疫情后酒店供给缺口仍存，RevPAR环比复苏，龙头市占率提升。
- 锦江酒店境外业务强劲，境内复苏明显，关注连锁化率提升带来的增长机会。
汽车行业：
- 6月第二周批发/零售销量环比增长59%/54%，看好自主崛起。
- 推荐整车：比亚迪、长城汽车、理想、小鹏等。
- 推荐零部件：德赛西威、拓普集团、华阳集团、伯特利等。
建筑材料行业：
- 60城房产销售回暖，短期装修改材估值弹性凸显。
- 推荐华新水泥、东方雨虹、科顺股份、坚朗五金等。
北交所跟踪：
- 北交所正逐步实行常态化发行上市，周贵华任董事长，推动改革进程。
- 建议关注国企改革、资产重组等方向，关注四川路桥、中国电建等。
电动车销量与排产：
- 5月电动车产量34.21万辆，同环比增长85%/22%，6月首周上险量超预期。
- 推荐电池龙头：宁德时代、亿纬锂能、比亚迪；关注派能科技、欣旺达、蔚蓝锂芯等。