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城建设计（1599 HK）公司报告总结

核心内容概览

城建设计是中国城市轨道交通设计行业的龙头企业，以运营里程和新签合同金额为标准，市场占有率分别为26%和22%。公司受益于中国城市轨道交通行业的爆发式增长，尤其是地铁和现代有轨电车的发展。预计2016-18E年，公司营业收入和净利润年均复合增长分别为22.2%和16.9%，高于行业平均水平。公司首次被招商证券（香港）覆盖，给予买入评级，并设定了5.72港元的目标价。

主要观点与关键信息

1. 行业发展趋势

• 城市轨道交通行业高速增长：2008-2015年中国城市轨道交通客运量年均复合增长23%，至2015年达138亿人次。预计2015-2019年固定资产投资复合增速为21.4%。
• 地铁为主导，有轨电车潜力巨大：地铁占中国总轨道交通运营里程的70%以上，有轨电车因建设周期短、成本低，未来将迎来爆发式增长。预计2020年中国现代有轨电车里程将达到3,000公里，市场规模达737亿元人民币，2015-2020年复合增长47%。
• PPP模式推动工程业务增长：公司自2015年起试水PPP模式，已中标四个项目，总投资额达146亿元。PPP项目毛利率高于传统工程，预计2016-18E年工程业务收入年均复合增长21%，毛利率维持在10%以上。

2. 公司业绩表现

• 新签订单爆发增长：2016年公司新签订单137亿元人民币，同比增长101%。其中，设计业务增长79%，工程承包业务增长118%。
• 在手订单充足：预计2016年底公司在手订单超过220亿元，是2015年全年收入的5.5倍。
• 盈利能力优于同业：公司净利润年均复合增长16.9%，高于行业平均11.9%。2017E年预测市盈率10.08倍，市净率1.43倍，分别低于和高于行业平均水平。

3. 业务结构与毛利率

• 收入结构：设计、勘察及咨询业务占公司收入的49%，工程承包业务占50%左右，其他业务占1%。
• 毛利率提升：设计业务毛利率为32-33%，工程承包业务毛利率预计在10%以上，且持续提升。2016-18E年总毛利率分别为21.2%、21.5%、21.7%。

4. 投资预测与估值

• 盈利预测：2016-18E年营业收入分别为4,702亿、5,762亿、7,023亿人民币，净利润分别为458亿、539亿、626亿人民币。
• 估值分析：公司当前市盈率（2017E）和市净率（2017E）分别为10.08倍和1.43倍，低于和高于行业平均。基于公司盈利潜力，预测2017E市盈率为12倍，目标价为5.72港元，上涨空间为19%。

关键图表与数据

• 图1-3：展示公司收入结构、毛利结构和市场投资趋势。
• 图4-6：展示公司前瞻市盈率、市净率及订单增长情况。
• 图7-9：展示公司标志性的城市轨道交通项目及市场占有率。
• 图10-14：展示公司新签订单、在手订单、工程业务增长和毛利率变化。
• 图15-19：展示城市轨道交通运营里程、投资预测及行业对比。
• 图20-25：展示东京和北京轨道交通对比、公司业务板块收入预测及市场投资趋势。
• 图26-30：展示公司财务预测及现金流情况。
• 图31-44：展示公司成本结构、费用预测及现金流量表。
• 图45：展示公司与同业的对比，包括市盈率、毛利率、净利率等关键指标。
• 图46：展示公司股权结构。

行业概览

• 城市轨道交通形式多样：包括地铁、轻轨、磁悬浮、现代有轨电车、市域快轨等。
• 政策支持行业发展：发改委2015年鼓励发展轻轨、有轨电车等，推动城市轨道交通建设。
• 城市轨道交通投资规模：预计2016-19E年城市轨道交通总投资规模达10,400亿元，年均复合增长22%。

主要风险因素

• 宏观经济波动：若城市轨道交通投资不及预期，可能影响公司业绩。
• 行业产能不足：设计和工程业务受制于人才和产能，盈利增长可能受限。
• 负债增长压力：PPP项目前期资本金投入大，可能导致负债快速增加。

公司亮点

• 设计业务领先：公司是中国最早的城市轨道交通设计勘察公司，拥有多项国家标准和专利。
• PPP项目成功：通过PPP模式提升工程业务毛利率和收入贡献，预计未来将承接更多相关项目。
• 订单充足：在手订单为220亿元，为公司未来三年提供坚实发展基础。

财务预测表

• 收入预测：2016-18E年收入分别为4,702亿、5,762亿、7,023亿人民币。
• 成本与费用：营业成本和费用逐年增长，但公司通过PPP模式和设计业务提升整体毛利率。
• 现金流预测：经营活动现金流在2016-18E年呈现波动，但长期将改善。
• 资产负债预测：公司资产负债率逐年上升，但净负债率保持为净现金。

结论

城建设计作为城市轨道交通设计行业龙头，受益于行业高速增长和PPP模式的推广，展现出强劲的增长潜力。尽管短期内受制于产能和现金流压力，但公司凭借其技术优势和市场地位，有望在未来三年实现高于行业平均的盈利增长，当前估值被认为偏低，具备投资价值。