20250726-东吴证券-策略周评_ROE拐点交易和红利陷阱_8页_714kb

证券研究报告：策略周评（20250726）

核心观点：

1. 当前市场核心逻辑是ROE拐点交易已完成，市场情绪已转为博弈盈利改善空间交易。
2. “反内卷”政策推动经济供需格局优化，ROE有望企稳，但红利资产因利率逻辑变动面临挑战。
3. 建议布局顺周期板块与成长科技方向，关注AI、人形机器人等科技主线及主题投资。

一、ROE拐点交易与市场运行逻辑

1. ROE拐点交易两阶段论

   • 第一阶段：拐点交易（信号明确后预期修复），如2016年2月至8月。
     • 政策催化剂：供给侧结构性改革推进，基建项目启动需求扩张。
     • 行情特征：顺周期板块（钢铁、煤炭）开启主升浪。
   • 第二阶段：空间交易（盈利持续性博弈），市场经历震荡后逐步过渡。
     • 目前处于向空间交易过渡期，需消化获利筹码，凝聚乐观预期共识。

2. 当前“反内卷”政策背景下的拐点交易

   • 政策特征：“反内卷+需求扩张”组合发力，商品与股市快速上涨。
   • 跟进展望：基建项目落地将强化盈利改善预期，市场中枢或上移，节奏呈现“顺周期搭台、成长唱戏”。

二、红利资产面临的核心矛盾

1. 叙事逻辑挑战

   • 永续红利理论隐含十年期国债利率低位运行前提，但经济预期改善后利率反转风险上升。

     *例：*2021年核心资产高估因美债利率上行被证伪，类比推断当前红利逻辑或受冲击。

2. 资金逻辑崩塌

   • 交易型资金倾向于弹性更高的成长领区间，加速流出红利板块，导致资金“补跌”。

3. 红利资产分化特征

   • 银行（稳定型红利）估值领先，消费型红利弹性高但盈利受限，资源类红利受价格波动压制。
   • 2024年以来红利交易“缩圈”，优质资产集中体现行业马太效应。

三、投资建议与配置方向

1. 重点配置板块

   • 顺周期：大基建关联行业（如钢铁、煤炭）、银行（盈利稳定+估值提升）。
   • 科技成长：AI产业链（模型、算力）、人形机器人、军工、创新药等中长期主线。

2. 主题投资建议

   • 商业航天、脑机接口、可控核聚变等前沿科技方向。

3. 风险提示

   • 经济复苏不及预期；联储降息延迟；政策不及预期；黑天鹅事件冲击。

总结

当前市场处于ROE拐点交易尾声向盈利空间交易过渡阶段，红利资产面临利率逻辑反转和资金博弈双压力。建议优先配置顺周期和科技成长方向，同时关注政策催化下的行业超额机会。市场中短期存在震荡整固可能，需等待盈利改善逻辑逐步夯实。