20170222-太平洋-有色金属行业专题_17年黄金及黄金股配置价值下降_13页_1mb

太平洋有色专题—17年黄金及黄金股配置价值下降总结

核心内容

本报告分析了2017年黄金及黄金股的配置价值下降趋势，主要从黄金短期投资环境、长期周期性运行规律以及美元指数走势三个方面展开论述。报告认为，尽管市场对黄金存在多种乐观预期，但17年黄金的配置价值较16年显著下降，主要由于资金面、利率环境以及美元走势等多重因素的变化。

主要观点

1. 黄金配置价值下降的原因

   • 资产荒未缓解：16年资产荒与房地产泡沫使资金难以找到优质资产，黄金成为阶段性估值洼地。但17年，商品市场（如基本金属）的吸引力相对增强，黄金及黄金股的相对价值下降。
   • 资金面变化：基金对Comex黄金的净多头持仓在16年三季度达到历史高点后迅速回落，17年初虽有回升，但难以再现大规模资金流入。
   • 利率正常化趋势：全球主要央行逐步推进利率正常化，国债收益率可能继续冲脉式上涨，导致资金成本上升，黄金吸引力下降。

2. 黄金的周期性特征

   • 黄金具有显著的周期性，其周期接近于康波周期（40-60年），跨越多个朱格拉周期与美元周期。
   • 11年8月以来的黄金下跌周期尚未结束，16年的上涨更像是阶段性反弹。
   • 黄金每一轮新周期的开启都伴随着国际货币体系的变迁，如金本位制、布雷顿森林体系、牙买加体系等。当前尚未出现新的货币体系，因此黄金的周期性尚未改变。

3. 美元指数走势分析

   • 美元指数上涨周期未结束，17-18年可能处于顶部区域，但受美联储加息与欧元区疲软影响，美元指数可能维持在100附近的震荡。
   • 强势美元对美国经济有利，尤其是对个人消费支出和房地产市场的支撑作用明显，美元贬值可能引发美国房地产市场的重创，进而影响整体经济。

关键信息

1. 资金面变化

• 16年三季度Comex黄金基金净多头持仓达到历史高点，四季度迅速回落。
• 17年初虽有回升，但基金短期内难以大规模回流黄金市场。

2. 利率与国债收益率

• 全球利率正常化趋势下，国债收益率可能继续上涨，黄金投资吸引力下降。
• 实际利率下行或为负时，黄金更具吸引力，但17年这一趋势可能减弱。

3. 黄金周期性特征

• 黄金周期跨越多个经济与货币周期，下行周期远长于上行周期。
• 历史上黄金价格波动与国际货币体系的演变密切相关，如布雷顿森林体系解体、牙买加体系形成等。

4. 美元指数与黄金的关系

• 美元指数上涨周期尚未结束，17年可能维持强势震荡。
• 强势美元对美国贸易赤字的解释作用弱化，反而对消费和房地产形成支撑。
• 美元贬值可能引发美国房地产市场危机，进而影响整体经济。

图表与数据支持

投资建议

行业评级

• 看好：行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
• 中性：行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
• 看淡：行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级

• 买入：个股相对大盘涨幅在15%以上；
• 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
• 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
• 减持：个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
• 卖出：个股相对大盘涨幅低于-15%。

重要声明

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