20171226-国开证券-人民币汇率形成机制的历史演进与展望_21页_2mb

人民币汇率形成机制的历史演进与展望总结

核心内容

人民币汇率形成机制的市场化改革是人民币国际化和资本自由流动的重要前提。中国基于三元悖论和价格均衡理论，选择放弃固定汇率制度，转向浮动汇率制度，以增强汇率弹性，实现内外部经济均衡。2017年人民币汇率在市场化改革基础上，逐步打破单边贬值预期，实现双向波动，为金融去杠杆和资产价格稳定提供了有利条件。

主要观点

• 市场化是必然选择：由于中国无法同时实现货币政策独立性与资本自由流动，因此只能放弃固定汇率制度，转向浮动汇率制度，实现汇率机制的市场化。
• 三元悖论与价格均衡理论：三元悖论指出，货币政策独立性、资本自由流动和汇率稳定三者不能同时实现。价格均衡理论则强调，只有名义汇率浮动，实际利率才能具有弹性，从而促进国际贸易的合理进行。
• 人民币汇率形成机制的演进：人民币汇率机制经历了多次改革，从1994年的统一外汇市场改革，到2005年的“参考一篮子货币”机制，再到2010年增强汇率弹性，以及2015年配合人民币国际化改革，最终在2016-2017年实现更深层次的市场化改革。
• 逆周期因子的引入：2017年5月推出的“逆周期因子”旨在打破人民币单边贬值预期，引导市场形成双向波动预期，增强汇率的灵活性与市场基准性。
• 2018年汇率展望：外部美元指数预计在95-85区间宽幅震荡，内部人民币市场预期改善，外汇市场供需状况优化，人民币有望保持小幅升值趋势。

关键信息

历史演变

1. 1994年1月：初步形成统一外汇市场，人民币汇率由1美元=8.72元人民币，贬值约35%，但市场稳定，出口受益。
2. 2005年7月：引入“参考一篮子货币”机制，人民币汇率开始小步升值，增强市场透明度，控制热钱流入。
3. 2010年6月：增强汇率弹性，缓解输入性通胀压力，人民币对美元升值，但因房地产和利率市场化导致金融账户顺差。
4. 2015年8月：配合人民币国际化改革，引入“逆周期因子”，实现中间价定价机制的市场化，打破单边贬值预期。

后汇改时代

• 2016年：人民币中间价引入“参考一篮子货币因子”，增强汇率双向波动性。
• 2017年：推出“逆周期因子”，引导人民币汇率实现大幅升值，随后又出现贬值走势，形成趋势性双向波动。
• 2017年人民币汇率走势：
  • 1月：技术性回调。
  • 2-5月：横盘。
  • 5-9月：加速升值。
  • 9月至今：横盘。

2018年展望

• 外部因素：美元指数可能在95-85区间震荡，受美国政治及欧日央行政策影响。
• 内部因素：人民币单边贬值预期已被打破，外汇市场供需改善，资产价格风险释放，人民币有望继续小幅升值。
• 风险提示：需警惕美元超预期上行带来的汇率波动，以及人民币单边预期反复的风险。

人民币汇率形成机制的远期展望

• 决定基础多元化：汇率决定基础将从经常项目为主，逐步向资本流动和市场预期扩展。
• 外汇市场健全化：增加交易主体和交易品种，提高市场透明度与流动性。
• 汇率灵活性提升：在当前2%波动区间基础上，进一步放宽汇率波动幅度。
• 调节机制多样化：央行将更多采用间接干预方式，如利率调整、信号宣示等，提升干预效率。
• 未来趋势：随着人民币国际化进程推进，汇率形成机制将更加市场化，汇率干预将逐步减少，国际协调将成为新常态。

结论

人民币汇率形成机制的市场化改革是人民币国际化和资本自由流动的必由之路。2017年改革成果显著，人民币汇率实现双向波动，市场预期趋于理性。展望2018年，人民币有望在外部美元震荡和内部基本面改善的背景下，保持小幅升值趋势。未来人民币汇率机制将进一步完善，实现更灵活、更透明的市场化运作。