20210902-东兴证券-伊利股份-600887.SH-盈利改善逻辑持续验证_利润率长期释放可期_7页_869kb

伊利股份（600887）总结

核心内容

伊利股份（600887）在2021年半年度业绩中表现出色，营收和净利润均实现增长，尤其在净利润方面超出市场预期。公司通过优化竞争格局、提升产品结构和渠道渗透率，持续改善盈利能力。

主要观点

• 业绩表现：2021年H1公司实现营收565.1亿元，同比增长18.9%；归母净利润53.2亿元，同比增长42.5%。尽管Q2净利润同比略有下降，但整体表现仍优于预期。
• 原奶价格与成本控制：2021年H1原奶价格同比增长双位数，尤其6月达到19.8%。在原奶成本高企的背景下，公司通过理性促销、基础白奶提价和结构升级，有效对冲了成本压力，毛利率降幅小于原奶涨价幅度。
• 盈利能力提升：归母净利率提升至9.45%，同比增加1.56个百分点，显示出公司盈利能力的稳步增强。
• 产品结构优化：高端产品如“金典”“安慕希”“金领冠”销售收入同比增长20.7%，高于整体增速，表明产品结构持续优化。
• 市场渗透率提升：常温液态奶市场渗透率达85.7%，同比增加1.5个百分点，显示公司在市场中的竞争力增强。
• 行业趋势分析：预计2022年原奶供需关系将从紧缺转向紧平衡，奶价涨幅趋缓，公司成本压力有望缓解。行业将逐步摆脱价格战，转向差异化、创新化竞争。
• 盈利预测：公司预计2021-2023年净利润分别为89.2亿、106.4亿和120.9亿元，对应EPS分别为1.47元、1.75元和1.99元。当前PE值为19.43倍，估值合理。
• 投资评级：维持“强烈推荐”评级，认为公司未来盈利改善可期。

关键信息

• 财务指标：
  • 2021H1销售费用率21.99%，同比下降1.82个百分点。
  • 毛利率37.40%，同比下降0.76个百分点。
  • 毛销差15.41%，同比上升1.05个百分点。
  • 归母净利率9.45%，同比提升1.56个百分点。
• 市场表现：
  • 52周股价区间为37.79-51.69元。
  • 总市值2,490.83亿元，流通市值2,428.43亿元。
  • 52周日均换手率1.02。
• 未来展望：
  • 预计2022年原奶价格将回落，行业竞争格局将改善。
  • 公司通过提效减费和结构升级，盈利能力将持续提升。
  • 高端产品增长快于整体，产品结构持续优化。
  • 行业需求长期充足，公司有望受益于集中度提升。

风险提示

• 原奶价格大幅上涨。
• 疫情反复影响终端消费。

财务预测表

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分析师简介

• 孟斯硕：首席分析师，6年食品饮料行业研究经验，2020年6月加入东兴证券。
• 韦香怡：研究助理，新加坡南洋理工大学硕士，2020年7月加入东兴证券研究所，主要覆盖啤酒、软饮料、乳制品板块。

投资评级体系

• 公司投资评级：强烈推荐（相对强于市场基准指数收益率15%以上）。
• 行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。

免责声明

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