钢铁行业2019年度投资策略：什么样的利润是均衡利润，什么样的公司能脱颖而出-20181123-华创证券-22页-1mb
报告摘要
钢铁行业2019年度投资策略总结
核心内容
钢铁行业2019年的投资策略围绕供需平衡、利润变化、企业盈利能力和估值水平展开。报告指出，2019年粗钢产量预计增长约4%，主要由新增产能和置换产能推动。同时，供给端对利润的敏感性较高，当利润下降至不同水平时，会触发相应的产量调整，从而支撑钢价和利润。
主要观点
- 供给端：粗钢产量的增加主要依赖于新增产能和置换产能的投放，其中高炉和电炉产能的增加是主要来源。利润下降会促使高成本地区和低品位矿石使用减少，从而减少产量。
- 需求端：房地产需求增长放缓，基建开始触底反弹，但对冲地产下滑的能力有限。制造业需求受外围环境影响较大，存在较大不确定性。
- 利润和价格：预计2019年螺纹钢价格波动中枢为3600元，利润中枢为600元。利润下降至800元以下时，产量会下降6万吨/日；降至600元以下时，产量下降9万吨/日；降至200元以下时，产量下降2万吨/日。
- 投资建议：推荐关注高分红、低估值、高韧性的安全标的，包括新钢股份、三钢闽光、南钢股份和韶钢松山。
关键信息
供给端分析
-
铁矿石入炉品位：
- 铁矿石入炉品位的提升会带来产量增加，反之则减少。
- 当螺纹钢吨钢毛利低于800元时，铁矿石入炉品位下降，产量减少6万吨/日。
- 当螺纹钢吨钢毛利低于600元时，废钢比和电炉产能利用率下降，产量减少9万吨/日。
- 当螺纹钢吨钢毛利低于200元时，新疆、甘肃、青海和宁夏等高成本地区会减产，产量减少2万吨/日。
-
废钢使用：
- 废钢的使用比例和电炉产能利用率对利润敏感性较高。
- 2018年废钢消耗量为1.41亿吨，较2017年增长26.9%。
- 当利润降至600元以下时，废钢比减少3%，产量下降6万吨/日。
-
高成本地区减产：
- 新疆、甘肃、青海和宁夏等高成本地区会优先减产。
- 当利润降至200元以下时，这些地区产量下降2万吨/日。
需求端分析
-
房地产需求：
- 房地产开工与竣工数据严重背离，预计2019年房地产需求将有所走弱。
- 房地产销售和拿地走弱，地产去库速度减缓，对需求造成压力。
-
基建需求：
- 政策刺激下，基建开始触底反弹，但反弹空间尚不明确。
- 固定资产投资审批核准金额两年内新高，基建投资有望进一步增长。
-
制造业需求：
- 制造业需求受外围市场环境影响较大，存在较大不确定性。
- 二三季度为制造业需求的分水岭，后期需关注贸易战进展和汇率变化。
利润和价格预测
- 当利润在800元以上时，产量增加9.5万吨/日，钢价在4000元以上。
- 当利润在800元左右时，产量增加9万吨/日，钢价在4000元左右。
- 当利润在600元左右时，产量维持平衡，钢价在3600元左右。
- 当利润在200元以下时，产量减少2万吨/日。
投资建议
- 推荐公司：新钢股份、三钢闽光、南钢股份、韶钢松山。
- 推荐理由：
- 高分红：新钢股份、三钢闽光、南钢股份和韶钢松山的预期股息率均高于6%。
- 低估值：这些公司的PE和吨钢市值处于行业较低水平，安全边际较高。
- 高韧性：在行业利润中枢下行过程中，这些公司盈利指标表现更优，具备更强的抵御市场下行能力。
风险提示
- 需求下滑幅度较大。
- 外部摩擦升级。
重点公司盈利预测与估值
| 公司名称 | 股价（元） | 2018E EPS（元） | 2019E EPS（元） | 2020E EPS（元） | 2018E PE（倍） | 2019E PE（倍） | 2020E PE（倍） | PB | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 新钢股份 | 5.08 | 1.86 | 1.91 | 2.11 | 2.73 | 2.66 | 2.41 | 1.21 | 强推 |
| 三钢闽光 | 14.2 | 4.34 | 4.56 | 4.6 | 3.27 | 3.11 | 3.09 | 2.11 | 强推 |
| 南钢股份 | 3.59 | 1.08 | 1.24 | 1.38 | 3.32 | 2.9 | 2.6 | 1.37 | 推荐 |
| 韶钢松山 | 5.27 | 1.65 | 1.48 | 1.58 | 3.19 | 3.56 | 3.34 | 4.29 | 推荐 |
估值比较
| 公司名称 | 2017全年利润（百万元） | 2018归母净利润（前三季度年化）（百万元） | 2017粗钢产量（万吨） | 吨钢净利（元/吨） | PE（2017） | PE（2018E） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 新钢股份 | 3111 | 5264 | 855 | 615.53 | 5.66 | 3.34 |
| 三钢闽光 | 3990 | 6958 | 652 | 695.82 | 6.33 | 3.63 |
| 南钢股份 | 3200 | 4583 | 985 | 465.34 | 5.30 | 3.70 |
| 韶钢松山 | 2517 | 3676 | 599 | 613.71 | 5.52 | 3.78 |
韧性比较
| 公司名称 | 2017全年利润（百万元） | 2018归母净利润（前三季度年化）（百万元） | 2018粗钢产量（万吨） | 吨钢净利（元/吨） | ROA | ROE | 净利率 | 毛利率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 新钢股份 | 3111 | 5264 | 855 | 615.53 | 11% | 26% | 10% | 15% |
| 三钢闽光 | 3990 | 6958 | 652 | 695.82 | 25% | 37% | 19% | 28% |
| 南钢股份 | 3200 | 4583 | 985 | 465.34 | 10% | 26% | 12% | 21% |
| 韶钢松山 | 2517 | 3676 | 599 | 613.71 | 18% | 64% | 14% | 20% |
图表目录
- 图表1：入炉铁矿石分类
- 图表2：高低品位铁矿石价差与螺纹钢吨毛利对比图
- 图表3：烧结矿入炉品位与螺纹钢吨毛利对比
- 图表4：高低品位铁矿石价差与螺纹钢吨毛利对比图
- 图表5：历史废钢消耗情况
- 图表6：短流程开工情况对利润的敏感性
- 图表7：长流程废钢比例对利润的敏感性
- 图表8：螺纹钢利润与新疆产量占比
- 图表9：螺纹钢利润与宁夏产量占比
- 图表10：螺纹钢利润与青海产量占比
- 图表11：螺纹钢利润与甘肃产量占比
- 图表12：高成本地区的产量占比
- 图表13：房屋销售面积
- 图表14：房屋待售面积
- 图表15：房屋新开工和竣工同比变化
- 图表16：房地产开发投资同比增速
- 图表17：历次会议关于基建的说法
- 图表18：基建当月投资同比首度回归正值
- 图表19：基建累积投资触底反弹
- 图表20：固定资产投资审批核准金额两年内新高
- 图表21：PMI变化
- 图表22：六大电厂日耗
- 图表23：家电销量同比变化
- 图表24：汽车销量同比变化
- 图表25：微观数据回溯的历史需求
- 图表26：在不同利润水平下的供给变化
- 图表27：历史供需变化
- 图表28：各公司分红预测
- 图表29：估值比较
- 图表30：钢铁企业盈利比较
- 图表31：不同行业盈利假设下的公司表现状况
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