2023-12-18-远东资信-2023年11月信用债市场运行报告_城投债净融资持续下降_二级市场信用利差整体收窄_21页_981kb

信用债市场运行分析（2023年11月）

一、一级市场运行情况

1. 发行规模与净融资

   • 2023年11月，信用债共发行9,921.07亿元，环比上升，但净融资额为483.59亿元，环比下降。
   • 行业分化：石油石化和煤炭行业贡献净融资210.40亿元和149.00亿元；建筑装潢和交通运输是资金流出最大的行业。

2. 主体评级与企业性质

   • AAA级主体贡献最多净融资（676.62亿元）；国有企业净融资环比增加（398.82亿元），民营企业净融资环比下降（84.77亿元）。
   • 城投债净融资首次转负（-694.69亿元），与特殊再融资债发行及监管趋严相关。

3. 到期压力

   • 未来6个月到期信用债规模45,087.16亿元，到期压力迁移系数为0.75，环比下降。
   • 行业分化：多数重点行业到期压力环比下降，但国有企业到期压力环比下降，非国有企业环比上升。

二、二级市场运行情况

1. 成交活跃度

   • 11月信用债成交41,106.23亿元，环比增长30.20%。成交以公司债（36.75%）和中期票据（31.05%）为主。

2. 到期收益率

   • 中短期票据收益率先降后升，低等级城投债收益率下行显著（AA-级尾部债下行10.87BP），反映政府偿债意愿对弱资质地区支持。

3. 信用利差

   • 产业债与城投债信用利差整体收窄：1年期AA-级城投债利差收窄53.21BP。
   • 利差处于2015年以来的历史中低水平，显示市场流动性改善和风险溢价降低。

三、风险与展望

• 风险聚焦：需防范地产债和城投债风险。弱资质房企现金流仍紧张，城投债信用利差收窄但尾部企业再融资难度加大。
• 政策背景：地方政府通过特殊再融资债和监管措施化解债务风险，债券融资新规继续约束城投平台新增债务。

总结

11月信用债一级市场发行规模环比上升，但净融资下降；二级市场成交活跃，信用利差收窄，收益下行。政策调控超预期，需关注城投和地产信用风险，未来债市或更依赖货币政策和化债政策的落实力度。