20131205-东吴证券-2014年投资策略分析_寻找牛市的大逻辑_18页_3mb

2014年度投资策略研究报告总结

核心内容

本报告分析了2014年中国资本市场的发展趋势，提出中国将可能迎来牛市行情，其核心逻辑在于利率市场化。报告通过梳理国内外经济周期与股市表现的关系，以及行业产能去化对股市的影响，为投资者提供了详细的行业配置建议。

主要观点

• 牛市逻辑：2014年的牛市与2007年和2009年的不同，其主要驱动力是利率市场化，而非货币流动性或大规模投资。
• 经济增速回落与股市表现：经济增速的回落并不必然导致股市下跌，尤其在供给主义改革背景下，股市反而可能上涨。
• 产能过剩与股市：尽管中国存在产能过剩问题，但根据美国经验，行业去产能谷底通常领先股市底部12个月，因此2014年可能是股市底部形成的时间。
• 利率市场化与资本品泡沫：利率市场化推动资本品价格上涨，甚至催生泡沫，特别是在最后冲刺阶段，对股市有强烈的上涨逻辑。
• IPO对估值影响不大：近五年来，IPO募集资金规模与股市涨跌相关性较弱，新兴行业的发展才是推动创业板和中小板上涨的核心逻辑。
• 市场走势预测：预计上证指数将呈W型走势，突破3000点；创业板可能冲高回落，与主板市场切换时间在2014年8月左右。

关键信息

一、中国牛市的大逻辑

• 利率市场化是2014年牛市的核心驱动力。
• 中国股市在经济增速回落时仍可能上涨，尤其是供给主义改革推动的经济转型阶段。
• 2014年是利率市场化最后冲刺阶段，对股市有积极影响。

二、经济增速回落与股指关系

• 经济周期是连续型函数，非离散型。
• 改革红利推动股指反转，特别是在供给主义改革背景下。
• 历史案例表明，经济增速回落并不必然导致股市下跌，如：
  • 中国：1995-1999年GDP增速回落，但上证指数上涨近2倍。
  • 美国：1984-1990年GDP增速回落，标普500涨幅近1倍。
  • 英国：1991年GDP负增长，但FT30指数上涨近2倍。
  • 法国：1988-1993年GDP回落，CAC40震荡上涨。
  • 韩国：2010年后GDP增速回落，但股指逆势上涨。
  • 台湾：1992-1997年GDP增速回落，但TWSE大涨1.5倍。

三、产能过剩与股指关系

• 产能过剩与去化周期对股市有重要影响，但股市领先于实体经济。
• 美国经验显示，行业去产能谷底通常领先股指底部12个月。
• 中国一般制造业去产能谷底预计在2015年初，因此2014年可能是行业股指底部形成的时间。
• 产能指数环比变化率是判断产能周期的核心指标。

四、利率市场化与资本品泡沫

• 利率市场化过程中，市场实际利率上升，资金会流向高风险行业，如房地产和证券投资。
• 美国与日本案例表明，利率市场化可能推动股市上涨甚至泡沫化。
• 中国利率市场化正在最后冲刺阶段，对股市有强烈的上涨支持逻辑。

五、IPO对市场估值影响不大

• IPO募集资金规模与股市涨跌相关性较弱，未来经济预期才是推动股市上涨的核心。
• 新兴产业和服务业是推动创业板和中小板上涨的主要动力。

六、趋势性行情与结构性行情

• TMT行业在2013年表现强劲，未来仍有上涨潜力。
• 周期性行业如金融、上游行业（如有色金属、采掘业）有望受益于经济复苏。
• 非周期性板块在上半年可能走强，但下半年可能回落。

七、行业配置建议

总结

2014年，中国资本市场有望迎来牛市行情，其逻辑核心在于利率市场化和供给主义改革。经济增速回落并不必然导致股市下跌，股市往往领先于实体经济，尤其在去产能阶段，股市可能已进入上涨周期。IPO对市场估值影响不大，新兴行业的发展仍是推动创业板和中小板上涨的核心动力。整体来看，2014年市场将呈现W型走势，周期性行业和新兴行业均有机会表现突出，而非周期性板块可能在下半年出现回调。