10月份资产配置报告：收益率曲线有平坦化上行风险，股市聚焦高景气和大消费-20211020-华宝证券-46页_2mb

收益率曲线有平坦化上行风险，股市聚焦高景气和大消费

核心内容概述

本报告为2021年10月资产配置分析，主要聚焦于宏观经济环境、政策变化、市场结构及资产配置建议。报告指出，当前经济呈现“类滞涨”特征，宏观环境对股市缺乏系统性上涨支撑，债市面临回调压力，同时建议关注具有高景气度的高端制造和受益于通胀的大消费板块。此外，黄金作为对冲滞涨风险的工具被推荐为标配。

主要观点

宏观经济环境

• 三季度经济复苏疲弱，受地产下行、双减政策、疫情扰动等影响。
• “PPI-CPI”剪刀差拉大，通胀压力从上游向下游传导。
• 中国出口仍保持高景气，但面临“缺芯”和原材料涨价的挑战。
• 消费阶段性修复，但居民收入预期和消费意愿不足，制约后续修复。

宏观政策与流动性环境

• 央行短期宽松空间有限，更多采取结构性政策。
• 财政政策以专项债发行为主，但短期内实物工作量难以提升。
• 人民币对美元小幅贬值，美元指数走强。
• 信用利差受地产去杠杆影响，有上行压力。

市场结构与特征

• 价值股表现优于成长股，大盘股优于小盘股。
• 汽车销量受“缺芯”影响显著，库存和产能利用率下降。
• 黄金和商品表现分化，黄金价格下跌，但商品价格上涨。
• 信用债表现优于利率债，高等级信用债更受青睐。

资产配置建议

股票

• 标配：均衡配置，关注估值与业绩匹配。
• 重点板块：
  • 高端制造：如军工、新能源车、光伏，具有持续景气度。
  • 大消费：估值回落，业绩稳定增长，受益于通胀。

债券

• 利率债：低配，通胀预期上升与宽信用、宽财政政策不利。
• 信用债：标配，关注高等级信用债。

黄金

• 标配，对冲滞涨风险，美联储taper时间存在不确定性。

关键信息

• 9月份A股表现：Wind全A下跌1.03%，沪深300上涨1.26%，中证500和中证1000下跌。
• 商品市场：能源化工板块上涨显著，动力煤涨幅达60%，黄金价格下跌。
• 房地产：各项数据全面回落，政策出现边际纠偏，但整体仍处于下行周期。
• 出口：9月出口金额创历史新高，但面临订单需求回落和原材料涨价的隐患。
• 消费：阶段性修复，但后续受限于居民信心不足和消费意愿低迷。
• 货币政策：宽货币、宽信用、宽财政政策延续，但短期宽松空间有限。
• 风险提示：包括变异病毒超预期、美国货币政策收紧、经济陷入滞涨等。

市场回顾亮点

• 行业表现：电力及公用事业、食品饮料涨幅较大；有色金属、钢铁、国防军工跌幅明显。
• 市场风格：价值股优于成长股，大盘股优于小盘股。
• 信用债：9月信用利差显著上行，地产债信用危机影响明显。
• 债券市场：收益率曲线有平坦化上行风险，短端利率上行压力增大。

风险提示

• 变异病毒：可能再次引发疫情反弹。
• 美国货币政策：taper时间点不确定，可能提前加息。
• 经济滞涨：国内经济下行压力增大，房地产和消费板块承压明显。
• 政策不确定性：地产、互联网平台等领域的监管仍具不确定性。

总结

本报告综合分析了2021年9月的市场表现、宏观环境、政策变化及资产配置建议。整体经济呈现“类滞涨”特征，股市缺乏系统性上涨基础，债市面临回调压力，黄金成为对冲滞涨的优选资产。建议投资者在宏观中性环境下，均衡配置股票，重点布局高端制造和大消费板块，适度配置信用债，警惕美国货币政策收紧和疫情反弹等风险。