20260125-开源证券-煤炭行业点评报告_2025Q4煤价环比改善_重视周期弹性_12页_1mb

煤炭行业分析总结

核心内容概述

2025年四季度，煤炭行业在供需关系调整、政策影响及市场情绪变化中表现出一定的周期弹性与稳健红利属性。动力煤和炼焦煤价格均出现环比上涨，但整体仍处于历史低位，为价格反弹提供了空间。同时，多数煤炭企业维持高分红策略，具备长期投资价值。

主要观点

• 行业趋势：煤炭行业进入周期性改善阶段，基本面已至拐点右侧，是布局时点。
• 周期弹性：随着供给端“查超产”政策推动产量收缩和需求端进入取暖旺季，煤炭价格有望向上反弹。
• 稳健红利：多数煤企保持高分红意愿，中报发布中期分红方案，具备周期与红利双重属性。
• 投资主线：根据不同的投资逻辑，煤炭板块分为四条主线，分别聚焦周期、红利、多元化与成长。

关键信息

2025年四季度煤价回顾

• 动力煤：Q4均价824.9元/吨，环比上涨8%，Q4港口平仓均价756元/吨，环比上涨11.4%。
• 炼焦煤：Q4均价1725.7元/吨，环比上涨10%，其中京唐港主焦煤均价1702元/吨，环比上涨9.7%。

供需情况

• 动力煤供给：晋陕蒙三省产量环比上升1.79%，主要受“保供和迎峰度冬”政策影响，叠加10月干扰因素消退。
• 动力煤需求：沿海八省电厂库存呈“先被动去库→11月小幅回补→12月高位震荡”趋势，总体小幅累库。
• 非电煤需求：
  • 化工用煤：高增为全年唯一强支撑，甲醇开工率同比上涨4.2%，环比上涨3.3%。
  • 建材用煤：水泥开工率同比下降11%，环比上升2.6%，需求持续疲软。
  • 冶金用煤：铁水日均产量环比下降2.5%，钢厂盈利率同比减少13个百分点，呈现“旺季不旺、先稳后弱”趋势。

煤企产量与业绩

• 产量变化：部分煤企产量出现波动，如中国神华商品煤产量同比下降，陕西煤业保持稳定，中煤能源与潞安环能则波动下行。
• 业绩判断：预计2025年四季度，煤炭企业业绩同比下滑，但环比改善明显。

投资建议

• 周期逻辑：动力煤推荐【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤推荐【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】。
• 红利逻辑：推荐【中国神华、中煤能源、陕西煤业】，具备稳定分红能力。
• 多元化铝弹性：推荐【神火股份、电投能源】，受益于铝业市场变化。
• 成长逻辑：推荐【新集能源、广汇能源】，具备成长潜力。

风险提示

• 经济增速下行风险：国内经济处于修复阶段，煤炭行业景气度与宏观经济走势密切相关。
• 供需错配风险：政策变动和进口波动可能引发供需失衡。
• 可再生能源替代风险：水电、风电、太阳能等可再生能源对火电市场份额的冲击。

四主线精选个股

估值与评级

• 股票评级：买入（Buy）与增持（outperform）为主，部分个股未评级。
• 行业评级：看好（overweight），认为煤炭行业将超越整体市场表现。

结论

2025年四季度，煤炭行业在政策与市场双重因素推动下，价格和业绩均出现环比改善，具备周期与红利双重属性，为投资者提供了布局机会。投资建议围绕行业周期、分红稳定性、多元化与成长性展开，需关注经济环境、政策导向及可再生能源对行业的潜在影响。