20160811-国金证券-国药股份-600511.SH-资产重组奠定北京医药商业龙头地位_协同效应有利于长远发展_14页_1mb

国药股份资产重组及投资分析总结

核心内容概览

国药股份通过重大资产重组，整合了国控北京、北京康辰、北京华鸿和天星普信的股权，成为国药控股下属北京地区唯一医药分销平台及全国麻精特药一级分销平台。此次重组解决了同业竞争问题，提升了公司在医药流通领域的竞争力，并为未来盈利增长奠定基础。

主要观点

1. 重组方案及影响

• 交易标的：国控北京（100%）、北京康辰（100%）、北京华鸿（60%）、天星普信（51%）。
• 交易价格：标的资产预估价为61.8亿元，对应2015年市盈率13.8X，较二级市场估值有较大折价。
• 资本结构优化：通过发行股份和机构定增，公司股权融资占比增加，改善资本结构。
• 渠道整合：整合北京分销网络，提升分销覆盖率，降低交易成本。
• 市场地位提升：重组后公司成为北京医药商业龙头，市场份额达到20%，与华润、上药共同占据北京药品流通市场60%的份额。

2. 行业趋势与政策影响

• 带量采购（GPO）：加速市场份额向龙头企业集中，预计可为公司节省10%-18%的采购成本。
• 两票制：推动医药流通行业集中度提升，对小型商业企业不利，有利于大型流通企业。
• 处方外流与分级诊疗：公司通过布局DTP药房、社区药房托管和冷链物流，应对市场变化，提升增值服务。

3. 盈利能力提升

• 盈利预测：重组后，公司EPS预计为1.43元（2016）、1.64元（2017）、1.87元（2018），较原有业务提升。
• 净利率与ROE：国药股份净利率高于行业平均水平，ROE也处于较高水平，显示较强的盈利能力。
• 增值服务：通过承接医院的增值服务，如DTP药房业务，提升盈利能力。

关键信息

市场数据

• 市场价格：31.79元（人民币）
• 总市值：152.21亿元（人民币）
• 年内股价最高最低：48.50元 / 25.05元
• 沪深300指数：3243.34
• 上证指数：3018.75

财务指标（2014-2018E）

• 每股收益：1.008元（2014）、1.071元（2015）、1.222元（2016E）、1.394元（2017E）、1.591元（2018E）
• 每股净资产：5.18元（2014）、6.33元（2015）、7.45元（2016E）、8.74元（2017E）、10.23元（2018E）
• 市盈率：30.74（2014）、35.40（2015）、26.69（2016E）、23.40（2017E）、20.50（2018E）
• 净利润增长率：17.29%（2014）、6.26%（2015）、14.07%（2016E）、14.06%（2017E）、14.17%（2018E）
• 净资产收益率：19.46%（2014）、16.93%（2015）、16.40%（2016E）、15.94%（2017E）、15.55%（2018E）

估值与投资建议

• 目标价：未来6-12个月目标价为42.7元，对应2016-2018年PE分别为30X、26X、22.8X。
• 投资评级：买入，预计未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 重组进程慢于预期
• 行业政策风险
• 商业整合进程低于预期

附录信息

• 公司简介：国药股份是北京医药商业龙头，主营业务包括麻醉药品、精神药品、普通药品及创新医疗业务。
• 市场占有率：重组后，国药股份在北京市药品流通市场占据20%的份额，是北京地区唯一医药分销平台及全国麻精特药一级分销平台。
• 行业对比：公司盈利能力优于同行，具备较强的长期竞争力。

图表目录

• 图表1：国药股份营收及增速
• 图表2：国药股份归母净利润及增速
• 图表3：国药股份净利率高于同类上市公司
• 图表4：国药股份ROE高于同类上市公司
• 图表5：发行股份收购资产
• 图表6：标的资产注入价格相较二级市场估值有较大折价
• 图表7：国控北京营收及增速
• 图表8：国控北京毛利率及净利率情况
• 图表9：北京康辰营收增长
• 图表10：北京康辰毛利率及净利率情况
• 图表11：北京华鸿营收增长
• 图表12：北京华鸿毛利率及净利率情况
• 图表13：天星普信营收增速提升
• 图表14：天星普信毛利率及净利率情况
• 图表15：北京药品流通行业规模及增速
• 图表16：重组收购资产的盈利预测
• 图表17：重组后北京医药商业市场格局
• 图表18：带量采购在不同地区的试点方案
• 图表19：美国重点GPO企业列表
• 图表20：嘉事堂GPO业务将带动业绩高速增长
• 图表21：两票制利好龙头商业企业
• 图表22：两票制利好龙头商业企业
• 图表23：上药DTP业务营业收入及增速

投资逻辑

• 重组后，国药股份成为北京医药商业龙头，具备更强的市场竞争力。
• 通过整合渠道资源，提升分销效率，增强盈利能力。
• 借助GPO和两票制政策，加速市场集中，提升市场份额。
• 增值服务模式（如DTP药房）将带来新的收入来源，提升整体盈利能力。

结论

国药股份通过资产重组，强化了其在北京医药商业市场的龙头地位，并提升了全国麻精特药一级分销能力。未来，公司有望受益于政策推动和市场集中趋势，实现盈利增长和市场份额提升。投资建议为“买入”，目标价为42.7元，预计未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。