20230324-中国银河-国药股份-600511.SH-年报点评_低估值优质国企_看好麻精业务恢复_4页_755kb

国药股份(600511.SH)年报点评总结

核心内容概述

国药股份（600511.SH）在2022年实现营业收入454.99亿元，同比下降2.09%；归母净利润19.64亿元，同比上升11.97%；扣非归母净利润19.11亿元，同比上升12.97%。尽管整体收入微降，但公司通过优化业务结构和提升麻精药分销占比，实现了净利润的稳健增长。公司麻精药分销业务保持龙头地位，覆盖全国31个省级区域和50000余家医疗客户，具备较强竞争优势。

主要观点

• 业绩表现：公司2022年整体收入略有下降，但净利润和扣非净利润均实现增长，主要得益于麻精药及抗疫物资配送业务的利润贡献。
• 业务结构优化：公司持续调整业务和品种结构，麻药、口腔及营销业务比重提升，带动毛利率增长，盈利能力显著改善。
• 麻精业务优势：麻精药分销业务毛利率高于普通药品分销业务，且公司在全国三家麻精药品一级分销企业中占据近80%的市场份额，具备较强市场竞争力。
• 疫情后复苏预期：随着疫情后医院手术量恢复，麻精分销业务有望实现高增长，进一步提升公司盈利质量。
• 投资建议：公司作为医药分销龙头，资产质量稳健，区位优势显著。预测2023-2025年归母净利润分别为22.64/25.54/28.15亿元，对应EPS为3.00/3.38/3.73元，PE分别为11/10/9倍，给予“推荐”评级。
• 财务指标：公司毛利率和净利率均有所提升，经营性现金流净额增长显著，显示良好的现金流管理能力。

关键信息

营收与利润

• 2022年营业收入：454.99亿元，同比下降2.09%
• 2022年归母净利润：19.64亿元，同比上升11.97%
• 2022年扣非归母净利润：19.11亿元，同比上升12.97%
• 2022年第四季度营业收入：109.56亿元，同比下降10.02%
• 2022年第四季度归母净利润：5.69亿元，同比上升5.69%
• 2022年第四季度扣非归母净利润：5.67亿元，同比上升13.63%

预测数据

毛利率与净利率

• 2022年毛利率：8.40%，同比提升0.59个百分点
• 2022年净利率：4.68%，同比上升0.53个百分点

财务比率

现金流与资产状况

• 经营性现金流净额：23.95亿元，同比上升22.36%
• 现金净增加额：1603.23亿元，预计2023-2025年分别为2155.13/1430.33/2941.72亿元
• 流动资产：2022年为25764.12亿元，预计2023-2025年分别为31691.99/33887.27/39925.26亿元

风险提示

• 药品降价超预期
• 麻精制品被控费
• 医院诊疗需求恢复不及预期

业务结构

• 北京直销业务：覆盖北京地区一、二、三级医院及4700余家基层医疗单位，规模连续多年居于首位。
• 全国分销业务：覆盖30多个省市自治区，零售终端超过8万家门店，其中直接渠道覆盖超3万家门店。
• 麻精药品分销业务：全国性批发企业之一，市场份额领先，覆盖31个省级区域和600多家二级分销商。
• 医药工业板块：包括国瑞药业（化学制药）和国药特医（特医食品），致力于全产业链布局。

评级信息

• 公司评级：推荐（未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上）
• 合理估值区间：39.00-45.00元

联系信息

• 分析师：程培、刘晖
• 联系方式：
  • 程培：021-20257805 / chengpei_yj@chinastock.com.cn
  • 刘晖：010-80927650 / liuhui_yj@chinastock.com.cn

报告来源

• 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院