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麻药配送龙头 重构零售分销模式总结

核心内容

本报告分析了一家医药流通企业在2015年2月的经营状况、业务结构、行业地位及未来发展趋势，重点强调了其在麻精药品配送领域的龙头地位、创新商业服务模式、工业新品种布局及国企改革带来的发展机遇。报告还给出了盈利预测和投资建议。

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主要观点

1. 公司概况

• 公司为医药流通企业，第一大股东为国药控股股份有限公司，实际控制人为国务院国资委。
• 公司业务分为三个主营板块：北京市场直销、全国商务分销调拨、全国麻特药品经营。
• 公司具备生物制品、疫苗等特殊药品经营资质，覆盖全国除港澳台外的31个省、自治区和直辖市。
• 2014年前三季度，公司营业收入达85.45亿元，同比增长14.7%；净利润3.75亿元，同比增长16.7%。

2. 麻精业务龙头地位突出

• 公司在麻醉药品和第一类精神药品领域占据全国80%以上的市场份额。
• 通过一级批发和向二级批发商供货，巩固了市场优势。
• 拥有全国性麻药配送网络，毛利率达14%，高于一般药品批发业务。
• 参股青海制药和宜昌人福，分享工业利润，提升整体盈利能力。

3. 创新商业服务

• 公司在北京地区直销业务覆盖了大部分二、三级医院终端。
• 通过药房托管、增值服务、疫苗配送等手段扩大市场占有率。
• 国药商城作为B2B平台，具有先发优势，将公司零售业务延伸至全国中小城市及营利性医疗机构。
• 配送体系依托国药股份物流网络，实现高效配送服务，支持药品质量与追溯。

4. 工业新品种值得期待

• 公司通过设立工业战略决策委员会，加强新品研发与市场拓展。
• 国瑞药业已完成退城进园，产能有望提升至10亿元。
• 新产品如无水乙醇注射液、吲达帕胺缓释胶囊等具备发展潜力，国家财政已提供1亿元支持。

5. 国企改革带来发展机遇

• 公司为国药集团下属企业，国药集团被列为央企改革试点之一。
• 预计改革方向包括：深化麻药业务、划归医院药品直销业务、发展口腔特色业务、推动国药商城发展。
• 改革可能带来经营管理优化和业务整合，增强公司竞争力。

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关键信息

估值与投资建议

• 预计2014年和2015年EPS分别为1.08元和1.32元。
• 以2015年1月30日收盘价32.00元计算，动态PE分别为29.70倍和24.29倍。
• 行业平均PE为39.46倍和31.05倍，公司估值低于行业水平。
• 首次给予“未来六个月，谨慎增持”评级。

风险提示

• 国企改革风险：公司定位可能发生变化，影响经营。
• 麻药行业竞争风险：若更多企业获得麻药配送资质，可能冲击公司市场份额。
• B2B商城经营风险：国药商城运营时间短，市场拓展仍需验证。
• 同业竞争问题：控股股东国药控股计划在2016年3月前解决同业竞争问题，可能影响公司未来业绩。

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收入结构与增长预测

收入结构（2014H1）

• 商品销售：占比97.51%
• 产品销售：占比3.01%
• 仓储物流：占比1.32%

盈利预测（2014-2016年）

指标	2014E（百万元）	2015E（百万元）	2016E（百万元）
营业收入	11,852.96	13,897.86	16,255.62
归属于母公司的净利润	515.84	630.69	744.54
每股收益（元）	1.08	1.32	1.56
年增长率	17.57%	17.25%	16.96%
毛利率	8.15%	8.36%	8.46%

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总结

公司作为麻药配送龙头，具有明显的行业优势和较强的市场控制力。在国企改革背景下，公司有望通过业务整合和战略调整进一步提升竞争力。国药商城的上线为公司拓展零售分销业务提供了新平台，其创新直销和B2B模式为公司带来新的增长点。同时，公司工业板块的新品种布局也显示出未来发展潜力。尽管面临国企改革、行业竞争和同业竞争等风险，但公司整体估值低于行业水平，具备长期投资价值。