> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 招银国际环球市场|市场策略|招财日报 # 每日投资策略 # 宏观点评 # 全球市场观察 A股三大指数收涨，创业板上涨 $1.32\%$ 。盘面上算力硬件链条走强，消费与影视方向回调。港股走弱，恒生科技指数下跌 $1.65\%$ ，互联网权重普跌，但大模型板块逆势走高。在岸与离岸人民币兑美元双双升破6.90关口，创下2023年4月以来新高，主要受春节前后企业结汇盘集中释放推动。宏观方面，商务部宣布对原产于欧盟的进口乳制品实施反补贴措施，并出台汽车行业价格新规，严控“低于成本销售”的内卷行为。 避险情绪推动日元兑美元实现“四连涨”，汇率回升令日本出口板块及套利交易承压。欧洲股市普遍收跌，荷兰支付巨头Adyen因业绩指引令人失望暴跌约 $22\%$ ，拖累欧洲科技板块下挫。 美股三大股指大跌，标普500下跌 $1.57\%$ ，纳指下跌 $2.03\%$ 。市场主线仍是“AI投入—盈利兑现”焦虑扩散：思科指引疲软暴跌约 $12\%$ ，软件股ETF下跌约 $2.7\%$ 。AI冲击货运/办公需求的担忧发酵，罗素3000卡车运输指数盘中重挫约 $9\%$ ，商业地产股继续走低。 大宗商品遭遇“算法踩踏”，现货黄金盘中一度暴跌超 $4\%$ ，白银更是一度下跌约 $11\%$ ，创下罕见单日跌幅，因美股大跌触发了CTA策略的系统性抛售，导致流动性踩踏。避险资金涌入债市，10年期美债收益率大幅下行超7个基点至 $4.10\%$ 。原油受地缘局势缓和及需求预期影响下跌近 $3\%$ ，比特币亦受拖累跌破66,000美元。 # 公司点评 # 网易云音乐（9899HK；买入；目标价：245.0港元）：2H25收入低于预期；但FY26盈利前景仍然稳健 网易云音乐公布FY25业绩：总营收同比下降 $2\%$ 至77.6亿元，略低于一致预期79.1亿元；经调整净利润同比增长 $68\%$ 至28.6亿元人民币，符合一致预期；剔除递延所得税抵免影响，经调整营业利润同比增长 $32\%$ 至17.3亿元人民币。业绩发布后2月12日股价下跌超 $9\%$ ，主要因投资者担忧：1）2H25在线音乐收入增速放缓至同比 $+8\%$ （1H25： $+16\%$ ）；2）2H25整体毛利率较1H25下滑1.4个百分点。但我们认为，2H25增速放缓与毛利率下滑主要系高毛利非会员业务收入下降所致，音乐会员业务在2H25仍保持稳健。考虑到非会员业务表现相对疲软，我们小幅下调FY26总营收预测 $1\%$ 。我们将目标价下调至245.0港元，基于23倍FY26E非GAAPPE（前值：330.0港元，32倍FY26EPE），主要考虑板块估值下行。公司当前估值对应15倍FY26EPE，叠加FY26稳健的盈利增长前景，我们认为当前风险收益比更具吸引力。维持“买入”评级。（链接) 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk 环球主要股市上日表现 <table><tr><td rowspan="2"></td><td rowspan="2">收市价</td><td colspan="2">升跌(%)</td></tr><tr><td>单日</td><td>年内</td></tr><tr><td>恒生指数</td><td>27,033</td><td>-0.86</td><td>5.47</td></tr><tr><td>恒生国企</td><td>9,175</td><td>-1.00</td><td>2.93</td></tr><tr><td>恒生科技</td><td>5,409</td><td>-1.65</td><td>-1.94</td></tr><tr><td>上证综指</td><td>4,134</td><td>0.05</td><td>4.16</td></tr><tr><td>深证综指</td><td>2,709</td><td>0.51</td><td>7.03</td></tr><tr><td>深圳创业板</td><td>3,328</td><td>1.32</td><td>3.90</td></tr><tr><td>美国道琼斯</td><td>49,452</td><td>-1.34</td><td>2.89</td></tr><tr><td>美国标普500</td><td>6,833</td><td>-1.57</td><td>-0.19</td></tr><tr><td>美国纳斯达克</td><td>22,597</td><td>-2.03</td><td>-2.77</td></tr><tr><td>德国DAX</td><td>24,853</td><td>-0.01</td><td>1.48</td></tr><tr><td>法国CAC</td><td>8,341</td><td>0.33</td><td>2.34</td></tr><tr><td>英国富时100</td><td>10,402</td><td>-0.67</td><td>4.74</td></tr><tr><td>日本日经225</td><td>57,640</td><td>-0.02</td><td>14.50</td></tr><tr><td>澳洲ASX200</td><td>9,044</td><td>0.32</td><td>3.78</td></tr><tr><td>台湾加权</td><td>33,606</td><td>0.00</td><td>16.03</td></tr></table> 资料来源：彭博 港股分类指数上日表现 <table><tr><td></td><td rowspan="2">收市价</td><td colspan="2">升/跌(%)</td></tr><tr><td></td><td>单日</td><td>年内</td></tr><tr><td>恒生金融</td><td>52,793</td><td>-0.68</td><td>7.89</td></tr><tr><td>恒生工商业</td><td>14,302</td><td>-1.12</td><td>3.06</td></tr><tr><td>恒生地产</td><td>21,261</td><td>0.52</td><td>21.06</td></tr><tr><td>恒生公用事业</td><td>41,237</td><td>0.54</td><td>8.45</td></tr></table> 资料来源：彭博 # 免责声明及披露 # 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 # 招银国际环球市场投资评级 买入：股价于未来12个月的潜在涨幅超过 $15\%$ 持有 :股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间 卖出 :股价于未来12个月的潜在跌幅超过 $10\%$ 未评级：招银国际环球市场并未给予投资评级 # 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市：行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标 同步大市：行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若 落后大市：行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 # 招银国际环球市场有限公司 地址：香港中环花园道3号冠君大厦45楼 电话：(852)39000888 传真：(852)39000800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司 (招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) # 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。 如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令“金融服务令”第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2)(a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI(Singapore)Pte.Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。