> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国投证券（香港）有限公司·研究部 # 1. 国投证券国际视点：AI叙事反转引发恐慌抛售，市场静待美国CPI公布 昨日，港股三大指数走弱，恒生指数跌 $0.86\%$ ，国企指数跌 $1\%$ ，恒生科技指数跌 $1.65\%$ 。南向资金北水方面，港股通交易净流入45.67亿港元。港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是腾讯700.HK、小米集团1810.HK、美团3690.HK；净卖出最多的是紫金矿业2899.HK、泡泡玛特9992.HK、长飞光纤光缆6869.HK。 板块方面，部分科技股表现低迷。其中网易-S 9999.HK跌 $4.1\%$ ，哔哩哔哩-W 9626.HK跌 $2.69\%$ ，美团-W3690.HK跌 $4.5\%$ ，百度集团-SW9888.HK跌 $2.91\%$ 腾讯控股700.HK跌 $2.28\%$ 。但AI概念受市场热捧，智谱2513.HK涨 $28.68\%$ 云知声9678.HK涨 $16.77\%$ ，MINIMAX-WP100.HK涨 $14.62\%$ ，金山云3896.HK涨 $7.82\%$ ，商汤-W20.HK涨 $6.77\%$ 电力设备、风电、绿电概念、光伏概念等板块逆市上涨。哈尔滨电气1133.HK涨 $13.73\%$ ，东北电气42.HK涨 $12.07\%$ ，东方电气1072.HK涨 $12.38\%$ ，亿华通2402.HK涨 $7.67\%$ ，上海电气2727.HK涨 $4.17\%$ ，天能动力819.HK涨 $2.09\%$ 。2月11日，国务院办公厅印发《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，提出到2030年基本建成全国统一电力市场体系，这也标志着电力市场化改革从部门推动上升为国家战略部署，国内电力设备产业链有望直接受益。 美股昨晚遭遇显著抛售，三大指数全线下挫，其中，纳指跌逾 $2\%$ 。市场核心逻辑出现重大转折，投资者焦点从单纯追逐「AI红利」急剧转向担忧「AI反噬」，叠加思科业绩指引不佳及苹果面临监管压力，科技股领跌，避险情绪急速升温。 近期市场对AI颠覆传统产业的焦虑感显著升级，引发「AI恐慌交易（AI Scare Trade）」，资金开始计价AI普及可能导致的利润压缩与结构性失业，冲击从软件金融扩散至实体服务业。物流巨头C.H.Robinson CHRW.US暴跌 $14\%$ ，市场忧虑AI精准调度将大幅提升效率，导致依赖「信息差」与人力协调的中介佣金归零；世邦魏理仕CBRE.US重挫 $13.5\%$ ，创疫情以来最大跌幅，逻辑在于AI工具如Claude Cowork若大量替代法务、金融等白领岗位，将导致办公楼长期需求萎缩，虽然数据中心需求强劲，仍难抵销投资者对传统租赁业务崩塌的恐惧。 避险情绪升温下，散户热门品种白银期货单日暴跌约 $10\%$ ，成为情绪从亢奋转向恐慌的放大器。资金大举撤出高估值成长股，转向现金流稳定的防御性板块，沃尔玛WMT.US逆势涨 $4\%$ ，可口可乐K0.US涨逾 $1\%$ ，显示在增长不确定性中，资金优先寻求「安全边际」。 投资者正密切关注今晚公布的1月CPI数据。在早前非农新增13万职位显示就业强劲后，通胀数据成为联储局政策路径的关键。目前共识预期广义及核心CPI环比均增长 $0.3\%$ 。若数据展现韧性，将进一步压缩降息预期。总结而言，美股正进入「挑剔期」，AI主题被重新审视为潜在的盈利干扰项，短期市场将在基本面与宏观数据间寻求新平衡，预期市场波动会上升。 分析师：杨怡然（laurayang@sdici.com.hk） # 今日重点 # 1. 国投证券国际视点 美股受零售数据与AI冲击双压，板块轮动加剧 # 2. 公司点评 Meta Platform(META.US)-4季度业绩超预期，关注新模型发布及表现 # 2. 公司点评 # Meta Platform(META.US)-4季度业绩超预期，关注新模型发布及表现 4季度业绩超预期：4季度总收入同比增 $24\%$ 至599亿美元，超市场预期 $3\%$ ，增速超指引（ $16\% -22\%$ ）上线，其中FoA收入同比增 $25\%$ ，RealityLabs收入在高基数上同比降 $12\%$ 。FoA经营利润同比增 $9\%$ 至308亿美元，超市场预期 $3\%$ ；RealityLabs经营亏损60亿美元，略高于市场预期 $5\%$ 。资本开支221亿美元，同比增 $49\%$ ，占收入的 $37\%$ 。净利润23亿美元，同比增 $9\%$ ，高于市场预期 $8\%$ 广告量价齐升：4季度广告收入同比增 $24\%$ ，超市场预期 $2\%$ ，维持较高增速，受益于量价齐升，广告展示量同比增 $18\%$ ，平均广告价格同比增 $6\%$ 。广告展示量的增长受益于用户时长（尤其是短视频Reels时长）增长、广告加载率提升、及AI优化推荐算法，4季度InstagramReels美国用户时长同比增超 $30\%$ ，Thread用户时长同比增 $20\%$ 。公司宣布Threads在英国、欧美、巴西等地区上线，预计全年均有增量贡献。 1季度收入指引强劲：公司指引1季度收入535-565亿美元，同比增 $26\% -34\%$ （含汇率顺风 $4\%$ )。指引2026年费用（ $\mathrm{COGS + OPEX}$ ）1,620-1,690亿美元，同比增 $38\% -44\%$ ，费用增长主要来自基础设施投入及研发人员投入，预计RealityLabs亏损与2025年持平，预计整体经营利润同比增长。资本开支角度，指引2026年CAPEX为1,150-1,350亿美元，同比增 $59\% -87\%$ ，对应增量为428-628亿美元，对比2025年增量为330亿美元，将加大Superintelligence Labs投入。 财务预测调整及估值：鉴于广告业务强劲趋势及潜在驱动，我们上调2026年收入预测 $4\%$ ，考虑资本开支及费用开支预期上调，我们下调2026年净利润预测 $5 \%$ 。考虑1季度新基座模型发布预期、强劲广告收入前景、参考美股同业估值及公司前景，给予 $28\times 2026E$ 市盈率（较纳指估值折价 $25\%$ )，对比当前纳指市盈率为 $37.2x / 27.1\times 2026E / 2027E$ ，微调目标价至833美元(前值：819美元)，维持买入评级。我们认为后续关注重点为全新基座模型的推出及表现，AI对推荐算法优化及广告转化率的提振。 风险：美国宏观走弱影响广告支出；欧盟业务调整影响大于预期；AI模型表现弱于预期。 分析师：王婷（tinawang@sdicsi.com.hk） # 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 # 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及/或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 # 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 - 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于 $1\%$ 或完全不拥有该上市公司的财务权益。 # 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为 $15\%$ 以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为 $5\%$ 至 $15\%$ 中性—预期未来6个月的投资收益率为 $-5\%$ 至 $5\%$ 减持—预期未来6个月的投资收益率为 $-5\%$ 至 $-15\%$ 卖出—预期未来6个月的投资收益率为 $-15\%$ 以下。 # 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010