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但行好事，莫问前程 - 2022年市场展望总结

核心内容

本报告回顾了2021年A股与港股的表现，并展望了2022年的市场趋势与投资机会。核心观点包括：A股短期看好1季度行情，长期估值处于合理水平；港股短期受美联储紧缩政策影响较大，但长期投资价值凸显；建议关注新能源、军工、半导体等符合国家长期战略的行业。

主要观点

A股市场回顾与展望

• 2021年表现：

  • 沪深300指数表现排名靠后，但个股与普通股票型基金回报率优于指数。
  • A股整体呈现盈利增长、估值收缩的态势。
  • 小盘股与成长风格表现优于大盘股与价值风格。

• 2022年展望：

  • 短期：看好1季度行情，体现日历效应，市场存在上涨概率。
  • 长期：估值水平不算高，中国综合国力提升，资金从楼市向股市转移，长期获利概率较高。

港股市场回顾与展望

• 2021年表现：

  • 港股整体表现疲软，恒生指数全年下跌14.7%，国企指数下跌23.6%。
  • 行业分化严重，尤其是资讯科技业表现不佳。

• 2022年展望：

  • 短期：受美联储紧缩政策影响较大，预计走势弱于A股。
  • 长期：估值处于显著投资价值区间，AH股溢价处于历史高位，长期获利概率较高。

关键信息

政策环境

• 国内政策：

  • 中央经济工作会议强调“三重压力”，明确稳增长方向。
  • 实施积极财政政策与稳健货币政策，降准、LPR下调等措施已落地。
  • 2022年出口增速预计见顶回落，宏观政策友好。

• 海外政策：

  • 美联储加快Taper速度，预计2022年加息3次。
  • 人民币汇率可能走弱，影响港股资金流入。

上市公司利润

• 2021年：受疫情低基数影响，A股整体利润增速较快。
• 2022年：预计利润增速将显著回落，其中：
  • 中证全指净利润增速放缓至17%。
  • 中证1000增速回落最小，为2022年表现最佳。
  • 港股资讯科技业全年下跌32.8%，而能源业利润增速回落明显。

估值分析

• A股估值：

  • 上证50、沪深300的TTM-PE处于近10年50%分位线。
  • 中证500、中证1000估值处于较低水平，中小市值股票估值优势明显。
  • A股估值风险不大，股权风险溢价处于均值附近。

• 港股估值：

  • 多个行业PE、PB处于历史极低水平，如能源、金融、地产、电讯等。
  • 恒生综指ERP处于2010年以来的46%分位数，仍具性价比。

推荐关注行业

1. 新能源产业链：

   • 2022年维持高景气度。
   • 符合“双碳”与“专精特新”战略。
   • 风险：产能扩张速度是否匹配下游需求。

2. 军工产业链：

   • 受宏观经济影响较弱，2022年维持高景气度。
   • 符合“专精特新”方向。

3. 半导体产业链：

   • 主要看好部分材料（如SiC）和设备。
   • 2022年维持高景气度，符合“专精特新”方向。

4. 部分细分消费领域：

   • 受益于产品提价与成本回落，2022年景气度有望稳健上行。
   • 符合“共同富裕”方向。

5. 农林牧渔：

   • 供需格局有望好转，2022年下半年景气度将触底回升。

风险提示

1. 疫情控制不及预期。
2. 全球货币紧缩时点提前或力度超预期。

附录

• 分析师信息：陈鼎，东方财富证券研究所。
• 评级标准：
  • 股票评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
  • 行业评级：强于大市、中性、弱于大市。
• 免责声明：
  • 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
  • 投资有风险，需自行承担。

图表说明（摘要）

• 图表1-5：展示全球主要市场2021年回报率及A股主要宽基指数滚动回报率。
• 图表6-7：港股主要指数滚动回报率，显示港股整体下跌。
• 图表8-9：A股与港股历年涨跌幅拆解，显示估值波动主导指数表现。
• 图表10-12：风格指数回报，显示小盘与成长风格占优。
• 图表13-14：行业板块全年回报率及利润增速，显示行业分化严重。
• 图表15-28：行业估值分位数、ERP走势等，显示A股与港股估值处于低位或合理区间。
• 图表29-35：进一步分析各行业利润与估值走势，及与长期产业方向的关联性。

总结

2021年A股与港股均出现显著分化，A股个股与基金表现优于指数，港股整体下跌。2022年A股短期看好1季度行情，长期估值合理；港股短期受美联储紧缩影响，但长期具备投资价值。推荐关注新能源、军工、半导体等符合国家长期战略的行业，同时需警惕疫情与全球货币政策风险。