20180530-川财证券-振华重工-600320.SH-中国制造业核心资产之（一）_港机业务拐点初现_未来港口智能化前景广阔_32页_1mb

振华重工业务总结

核心内容

振华重工（600320）是中国高端重型装备制造龙头企业，专注于港机设备、海上重型机械、大型钢结构、船舶运输及“建设-移交”项目。公司连续20年保持全球集装箱起重机订单第一，同时在海上工程装备领域也处于领先地位，如亚洲最大自航式绞吸式挖泥船和全球最大起重船的制造。

主要观点

• 全球港机龙头：振华重工在集装箱起重机市场占有率全球领先，是全球最大的港机设备制造商和自动化码头系统解决方案供应商。
• “一带一路”政策推动：沿线国家基建需求增长，带动港口机械市场发展，为振华重工带来新的业务增长空间。
• 智能化趋势：随着全球港口自动化和智慧化发展，公司积极布局自动化码头、无人跨运车和远程操控等智能设备，未来增长潜力巨大。
• 资产负债表出清：公司累计计提资产减值损失超过50亿元，2016-2017年大幅缩减，业绩压制因素基本消除，未来有望释放业绩弹性。
• PPP项目布局：公司2017年参与大量PPP项目，利用资金和成本优势获取订单，推动钢结构业务发展，提供稳定利润。

关键信息

公司业务结构

• 主要收入来源：集装箱起重机（占比约60%），其次是散货机件（约7%）、海上重型装备（约15%）等。
• 毛利率结构：集装箱起重机贡献约82.83%的总毛利，海上重型装备贡献约7.83%，钢结构和船舶运输分别贡献1.66%和4.41%。
• 2017年收入：218.58亿元，其中集装箱起重机收入为131.21亿元。
• 2017年毛利：38.40亿元，其中集装箱起重机毛利为31.81亿元。

盈利预测

• 2018-2020年营业收入：预计分别为236.21亿元（+8.1%）、260.99亿元（+10.49%）、293.31亿元（+12.38%）。
• 2018-2020年归属母公司净利润：预计分别为4.38亿元（+45.8%）、5.20亿元（+19%）、7.41亿元（+43%）。
• EPS预测：0.10元、0.12元、0.17元。
• PE预测：2017-2019年PE分别为47、40和28倍。

公司竞争优势

• 技术领先：公司在集装箱起重机、海上重型机械和钢结构制造方面拥有世界领先技术。
• 规模优势：公司具备大型承重码头、深水岸线和自备整机运输船队，提升生产效率。
• 成本优势：劳动力和资金成本相对较低，增强盈利能力和市场竞争力。
• 品牌与市场地位：在全球100多个国家和地区拥有广泛客户群，市场份额连续20年第一。
• 研发投入：公司每年投入约3%的销售收入用于研发，拥有数十项核心技术及专利。

业务布局与发展方向

• 智能化升级：公司致力于推进智慧港口建设，已成功部署全球第四代全自动化码头系统，包括厦门远海、青岛港、洋山港等项目。
• 软件与系统集成：公司积极布局软件集成与系统总承包，提供一站式解决方案。
• 资本运作：公司通过PPP项目、海外并购等方式拓展市场，如收购新加坡合资公司，提升国际竞争力。

风险提示

• 资产减值风险：若资产减值计提超出预期，可能影响公司业绩。
• 下游行业复苏不及预期：若全球贸易或港口建设需求恢复缓慢，可能影响公司业务增长。

投资建议

• 首次覆盖“增持”评级：基于公司资产负债表出清、智能化布局及“一带一路”政策红利，公司未来增长潜力大。
• 估值合理：2018年5月29日股价为4.79元，对应市值210亿元，PE为47倍，预计未来估值有望进一步下降。

未来展望

随着全球贸易复苏和港口智能化发展，振华重工有望在港机和海工领域持续增长，同时通过PPP项目和资本运作进一步拓展市场，提升盈利能力。公司未来将更加聚焦智能化、系统化和国际化，成为全球港口机械领域的领军企业。