20211011-金源期货-铅月报_铅价估值偏低_有望低位反弹_14页_1mb

铅市分析总结

核心内容概述

2021年10月，铅市整体呈现供过于求的格局，但供应端恢复缓慢，需求端表现偏弱，铅价估值偏低，存在低位反弹的可能。本文从行情回顾、基本面分析及后市展望三个方面对铅市进行了详细分析，并给出了操作建议。

主要观点与关键信息

一、铅市行情回顾

• 国内铅价：9月沪铅主力合约延续下跌趋势，月度跌幅达 4.76%，最低跌至 14055元/吨，显示市场情绪偏空。
• 国际铅价：LME三月期铅在9月出现断崖式下跌，月底收至 2115美元/吨，跌幅达 6.33%。
• 沪伦比价：由于铅价下跌，沪伦比价快速收窄，出口窗口有所开启，但实际出口量仍低于预期。

二、铅基本面分析

1. 全球铅矿恢复低于预期

• 7月全球铅矿产量：38.92万吨，同比增加 4.1%，环比减少 6.4%。
• 全球精炼铅供需：7月全球精炼铅产量为99.21万吨，消费量为98.04万吨，供应过剩量降至 11,700吨。
• 供应恢复预期：全年铅矿产量恢复或低于预期，海外预计新增 7.5万吨产能，但受疫情及政治因素影响，下半年产能释放可能受限。国内预计新增 5万吨产能，但在环保政策下，或有延期风险。

2. 内外加工费止跌，精炼铅出口低于预期

• 国内铅矿加工费：10月环比持平，维持在 1000-1300元/吨。
• 进口矿加工费：环比增加 10美元/吨，至 50-70美元/吨，但整体仍处于两年半低位。
• 精炼铅进口与出口：8月精炼铅进口量 194.2吨，环比增加；出口量 4467.96吨，环比增长，但实际出口量仍低于预期，主因海运成本高企。

3. 常规检修叠加限电，原生铅产量环比下滑

• 9月电解铅产量：26.15万吨，环比下降 5.62%。
• 10月检修影响：湖南、山东、江西等地企业进入检修状态，影响量超 2万吨，预计10月电解铅产量降至 24.48万吨。
• 限电影响：湖南、广东、辽宁等地限电政策影响企业生产，产量恢复缓慢。

4. 环保、限电叠加亏损，再生铅产量降幅大于预期

• 再生铅企业利润：9月再生铅企业亏损扩大，部分小型企业减产甚至停产。
• 原料供应：废旧电瓶价格高位回落，但市场货源偏紧，炼厂低价采购不畅。
• 10月产量预期：再生铅产量环比有望增加，主要因环保影响边际减弱及部分企业复产。

5. 限电进一步拖累蓄企开工

• 铅蓄电池需求：占铅总需求量的 75%-80%，主要集中在电动自行车、汽车启动电池等领域。
• 产量表现：7月铅蓄电池产量同比增长 6.2%，但8月出口累计增速转负，显示需求疲软。
• 限电影响：江苏、广东、安徽等地限电政策导致蓄企开工率下降，部分企业少放假或不放假以应对限电影响。

6. 终端需求以稳为主，未来铅需求缓慢收缩

• 汽车启动电池：受芯片短缺、原材料上涨等影响，需求增长缓慢。
• 电动自行车：7月产量同比增长 2.6%，但增速下滑，未来受“轻量化”趋势影响，锂电池替代效应增强。
• 储能及通信领域：铅酸蓄电池占比分别为 7% 和 4%，但锂电替代趋势明显，需求增长受限。

7. 国内库存涨势放缓，海外止跌

• 海外库存：自3月中旬高位回落，9月库存跌至 5万吨下方，软逼仓行情有望再现。
• 国内库存：社会库存持续累库，但9月涨势放缓，月底库存为 20.62万吨，月度增加 0.67万吨。
• 上期所库存：9月库存涨势放缓，月底小幅回落。

后市展望与操作建议

• 供应端：集中检修及利润修复有限导致供应恢复缓慢，社会库存或难大幅累积。
• 需求端：电动自行车旺季已过，汽车蓄电池需求增长缓慢，蓄企开工受限。
• 价格预期：铅价估值偏低，原再价差维持低水平，海外现货升水重回涨势，国内铅市或存在低位反弹可能。
• 操作建议：逢低试多，关注铅价反弹机会。
• 风险提示：供应端快速恢复、海外未现软逼仓可能对铅价形成压制。

总结

铅市整体处于供过于求状态，供应端受检修、限电及环保政策影响恢复缓慢，需求端受电动自行车旺季结束、汽车蓄电池更换缓慢及海运成本高企等因素制约，表现偏弱。当前铅价估值偏低，原再价差维持低位，海外库存降至5万吨以下，软逼仓行情再现可能性较大。综合来看，铅价下行空间有限，存在低位反弹机会，建议投资者逢低短多，但需警惕供应端快速恢复及海外未现逼仓行情的风险。