利率市场交易策略：预期修正，债市回调-20210119-上海证券-14页_984kb

债市回调分析总结

一、核心内容概述

本报告分析了2021年1月19日利率市场走势及宏观经济基本面变化，重点探讨了央行货币政策操作、资金面情况、利率产品表现以及债市未来走势预判。报告指出，随着流动性预期的修正，债市出现回调迹象，但春节前资金面仍相对宽松，对债市影响有限。

二、主要观点

• 流动性预期修正：央行在跨年后逐步收敛流动性投放，操作缩量，净回笼资金，引导市场利率向政策利率靠拢。
• 债市走势跌宕：受流动性改善和M2、社融回落影响，债市一度走强，但因MLF缩量操作，市场出现回调。
• 政策灵活适度：央行强调稳健货币政策，保持流动性合理充裕，避免资金泛滥，同时注重“稳字当头”。
• 经济持续复苏：CPI、PPI双双回升，显示经济逐步回暖，但通胀压力尚不显著。
• 出口强劲，顺差创新高：12月出口增速仍高于预期，顺差再创新高，但部分国家出口增速回落。
• 楼市持续活跃：成交规模回升，但高房价对实体经济形成压力，调控政策仍需持续发力。
• 人民币升值趋势：人民币汇率稳中偏升，未来2-3年升值空间仍存，吸引国际资本流入。

三、关键信息

1. 央行操作与资金面

• 上周央行开展160亿元逆回购操作，550亿元到期，净回笼390亿元。
• MLF操作规模为5000亿元（含续作），利率维持不变。
• 相较于12年的大规模投放，1月以来操作明显缩量，体现灵活适度原则。
• 春节前资金面预计仍保持稳中偏松。

2. 利率产品表现

• 国债收益率先跌后涨，10年期国债一度下行至3.1%。
• 国开债收益率也出现类似走势，部分期限收益率上行。
• 期限利差收窄，主要由于短端收益率上行。

3. 宏观基本面分析

1. 价格双双回升

• CPI由负转正，环比上涨0.7%，同比上涨0.2%。
• 猪肉价格反弹，鲜菜、鲜果价格因天气因素上涨。
• PPI跌幅收窄，环比上涨1.1%，同比下降0.4%。

2. 出口仍强，进口回升

• 12月出口同比增长10.9%，进口降幅收窄。
• 顺差再创新高，达5168亿元。
• 对美、欧、日本出口增速均有所回落，但对东盟出口继续回升。

3. 房地产市场

• 十大城市商品房成交规模回升，但库存有所下降。
• 楼市活跃度持续高于疫情前水平，调控政策仍需持续。
• 高房价对实体经济的伤害将逐步显现，未来政策可能进一步限制短炒资金。

4. 汇率走势

• 人民币对美元中间价持续调升，全周累计调升75点。
• 汇率稳中偏升趋势不变，基于经济复苏和资本流入。
• 人民币国际化加速，未来升值空间仍存。

四、债市走势预判

• 预期修正引发回调：市场对流动性宽松的预期被修正，债市出现调整。
• 短期仍偏宽松：春节前资金面仍相对友好，上行压力有限。
• 政策导向清晰：央行强调稳健货币政策，注重流动性合理充裕，避免“大水漫灌”。
• 利率走势逆转：由于MLF缩量操作，资金利率回升，利率下行趋势出现逆转。

五、投资策略建议

• 利率产品：前期利率下行过快，未来或出现回调，但春节前上行压力不大。
• 债市操作：短期仍可关注流动性宽松带来的投资机会，但需警惕政策调整对市场的影响。
• 风险提示：高房价对实体经济的负面影响、疫情反复对全球供应链的冲击、宏观杠杆率的阶段性上升等。

六、分析师声明与投资评级

• 陈彦利分析师具备证券投资咨询资格，独立出具报告，信息来源合规。
• 投资评级分为四个级别：两全级、配置级、投资级、回避级，适用于不同机构需求。
• 评级体系以安全性、收益性、流动性为判断依据，投资者应结合自身情况分析决策。

七、免责声明

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