20140818-申万宏源-经济预期修正可能导致利率走势有所反复_16页_670kb
报告摘要
2014年8月18日债市周评总结
核心内容
2014年8月18日的债市周评主要围绕利率走势、信用债市场及海外市场动态展开，分析了国内经济预期、政策动向以及市场资金面的变化，并对国际形势与汇率波动进行了展望。
一、利率展望
1.1 上周市场表现
- 上周经济和金融数据引发市场波动，中长端利率应声下行6-10bp。
- 市场预期偏向政策宽松，收益率曲线整体平坦下行。
- 资金面稳中略降，隔夜、7天、14天回购利率分别下行7-9bp，但周四受IPO影响出现小幅回升。
- 短期资金面宽松，但中长期限利率进一步下行空间有限。
1.2 基本面与政策环境
- 7月金融机构新增外汇占款转为正增长（378.35亿元），但增长幅度较小。
- 外汇占款波动趋于平稳，主要受央行3月汇率改革影响，未来基础货币投放将更多依赖再贷款和再贴现等主动手段。
- 当前经济预期仍较为乐观，8月上半月经销商反馈需求好转，房地产、汽车行业景气度略有回暖，短期无需过度悲观。
1.3 资金面展望
- 本周资金面仍保持宽松，预计央行将继续小幅净投放以维持稳定。
- 跨月和中秋节前资金需求可能增加，14天资金成交量或继续走高，但对利率影响有限。
- 本周利率债供给量为1047亿元，净供给仅104亿元，压力不大。
1.4 利率走势预测
- 由于经济预期修正，利率可能有所反复，目前尚不是加仓利率品的好时机。
- 未来收益率继续下行空间有限，市场交投可能趋于谨慎。
二、信用展望
2.1 信用债市场表现
- 上周信用债收益率整体下行，短端略有回调，中长期限中票和城投债收益率下行幅度显著。
- 城投债收益率下行约5-15BP，幅度远高于其他信用债品种。
- 各等级各期限城投债信用利差已降至2011年以来的最低点，信用利差缩窄趋势仍在延续。
2.2 城投债供给情况
- 城投债发行量自5月后逐步下降，8月（截至17日）仅发行576亿元，供给压力大幅减小。
- 当前每周城投债发行数量约十几只，但大部分为此前已获批的项目，新批文数量稳定在2-3家/周。
- 随着供给回归平稳，市场可能出现供不应求，信用利差有望进一步收窄。
2.3 信用风险事件
- 基金子公司通道业务风险频现，包括万家、金元基金及华宸未来的违约事件。
- 项目涉及多个通道方，责任推诿可能性增加，目前尚无明确解决方案。
三、海外市场动态
3.1 国际局势与市场反应
- 俄乌局势紧张，导致国际资金避险情绪升温，美元指数上涨，美10年国债收益率下跌。
- 欧元区二季度GDP环比持平，日本二季度GDP大幅萎缩6.8%，创2011年以来最大降幅。
3.2 主要市场表现
- 美股在数据疲弱后出现反弹，道指全周上涨0.66%。
- 美国10年期国债收益率全周下跌10个基点至2.34%。
- 美元兑欧元、日元升值，欧元兑美元汇率累计下跌0.07%，美元兑日元汇率上涨0.35%。
- 大宗商品价格整体下跌，原油期货价格下跌，金价下跌1.05%。
3.3 汇率与资金流动
- 上周人民币兑美元中间价下跌24个基点至6.1538，即期汇率下跌97个基点至6.1470。
- 7月贸易顺差创历史新高，国际资金持续流入中国概念股，连续10周净流入。
- 随着短期数据回落，人民币升值可能趋于结束，即期汇率将进入筑底反弹阶段。
四、中韩政策与经济周期对比
- 中韩两国在次贷危机前后的经济走势和利率政策具有较强相关性。
- 韩国央行于8月14日宣布降息25个基点，为15个月来首次降息，凸显其经济压力。
- 中国同样面临经济下行压力，四季度降息概率加大，但全面数量型宽松空间有限，更多依赖价格型工具。
五、信息披露与法律声明
- 本报告由申银万国证券研究所发布，分析师具有合法执业资格。
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关键信息汇总
- 利率走势：短期经济预期较好，利率可能反复，加仓时机尚未成熟。
- 外汇占款：波动趋于平稳，央行汇改提升政策主动性。
- 城投债市场：供给压力减小，信用利差有望进一步收窄。
- 信用风险：基金子公司通道业务风险凸显，需警惕违约事件。
- 海外市场：美元走强，人民币升值压力缓解，大宗商品整体下跌。
- 中韩经济周期：政策与经济走势高度相关，中国降息概率上升。
总结
2014年8月18日债市周评指出，国内利率市场受经济预期和政策影响，出现小幅波动，短期不宜加仓。外汇占款趋于平稳，央行货币政策主动性增强。城投债供给压力减小，信用利差有望继续收窄，但需警惕基金子公司通道业务风险。海外市场受国际局势影响，美元指数走强，人民币升值趋于缓和，大宗商品价格整体下跌。中韩经济与政策周期高度相关，中国四季度降息概率增加，但需谨慎对待政策宽松空间。
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