20260706-国信证券-美元债双周报（26年第27周）_就业放缓但宽松未至_美元债配置窗口渐近_14页_2mb

美元债双周报（26年第27周）总结

核心内容概述

本周美元债市场整体呈现震荡态势，核心逻辑围绕美国就业数据降温、通胀压力未减、美联储政策路径及中资美元债市场表现展开。尽管就业数据疲软降低了近期加息预期，但高利率环境仍持续，美元债市场尚未开启趋势性牛市。

主要观点

宏观主线：就业放缓但宽松未至

• 就业数据降温：6月非农新增就业仅5.7万人，低于预期，且4、5月数据下修，显示劳动力需求放缓。
• 失业率下降：失业率从4.3%降至4.2%，更多源于劳动参与率回落，而非就业市场实质性改善。
• 薪资增长平稳：薪资环比增长0.3%，同比约3.5%，未出现明显工资通胀螺旋。
• 通胀仍高于目标：尽管油价回落至70美元/桶，但能源通胀压力尚未完全缓解，整体通胀仍高于美联储目标。
• 美联储政策：高利率约束仍未解除，美联储难以快速转向宽松，美元债市场仍面临利率高位运行的压力。

市场表现：长端补跌，收益率曲线转向熊陡

• 利率走势：本周美债收益率整体上行，长端表现更弱，2年期上行5个基点，10年期上行12个基点，30年期接近5.0%。
• 收益率曲线：曲线转向熊陡，2年期与10年期利差扩大至约35个基点。
• 市场情绪：弱非农公布后前端利率一度回落，但长端仍受财政供给、期限溢价和通胀不确定性压制。
• 美元指数：美元指数回落，显示市场对地缘风险的担忧有所缓解。

信用环境：高票息支撑需求，低利差限制上行空间

• 信用债市场：投资级公司债收益率约5.20%，高收益债约7.16%，票息吸引力仍在。
• 资金流入：固收ETF资金流入强劲，投资级和高收益债均有资金净流入，显示配置需求稳定。
• 高收益债：受益于收益率回落、利差收窄及油价下行，高收益债连续三个月上涨。
• 信用利差：当前投资级与高收益信用利差处于历史低位，进一步资本利得空间有限。
• AI融资需求：科技企业通过公开债和私募债市场融资活跃，但低评级债券对融资成本上行和经济放缓较敏感。

关键信息

美债基准利率

• 2年期收益率约4.14%，周内上行5个基点。
• 10年期收益率约4.49%，上行12个基点。
• 30年期收益率接近5.0%，上行12个基点。
• 2年期与10年期利差扩大至约35个基点。

美国宏观经济与流动性

• 通胀走势：通胀同比仍高于目标，能源通胀压力有所缓和。
• 就业数据：非农新增就业放缓，但失业率下降更多是劳动参与率回落所致。
• 经济数据：ISM PMI、消费者信心指数等经济指标显示市场仍具韧性。
• 金融条件：金融条件指数显示市场流动性仍偏紧。

汇率表现

• 美元指数：美元指数回落，非美货币走势分化。
• 中美利差：中美主权债利差维持，美元兑人民币锁汇成本变化显示汇率波动有限。

中资美元债市场

• 回报率走势：中资美元债回报率整体维持，分级别和行业表现分化。
• 调级行动：近两周三大评级机构共对17家中资美元债发行人进行调级，其中14次上调评级，2次撤销评级，1次首予评级。
• 信用利差：投资级和高收益债利差处于历史低位，进一步上行空间有限。

投资建议

• 策略方向：当前美元债配置可较前期略微积极，但仍不宜过早押注全面利率下行。
• 久期管理：建议适度拉长久期，但不激进，可关注10年期收益率接近4.5%、30年期接近5.0%的配置机会。
• 信用选择：优先选择投资级债券，关注现金流稳健、杠杆可控、再融资能力强的发行人；高收益债建议控制仓位，避免过度下沉资质。

风险提示

• 美国经济政策不确定性：包括货币政策、财政政策及贸易政策的潜在变化。
• 全球地缘局势：地缘冲突和政治风险可能对美元债市场产生扰动。

图表与数据来源

• 图表目录：包含美债利率走势、收益率曲线、经济数据、汇率变化、中资美元债回报率、调级行动等图表。
• 数据来源：Wind、彭博、标普、穆迪、惠誉、久期财经、国信证券经济研究所。

免责声明

• 报告所采用数据来自合规渠道，分析逻辑基于作者职业理解，结论力求独立、客观、公正。
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投资评级标准

• 股票评级：优于大市、中性、弱于大市、无评级。
• 行业评级：优于大市、中性、弱于大市。
• 评级基准：基于报告发布日后6至12个月内相对市场表现。

总结

本周美元债市场在就业数据降温与通胀压力未减的背景下，整体维持震荡格局。市场对美联储宽松预期尚未形成，高利率环境仍是主要约束。信用债市场仍具韧性，但利差处于低位，进一步上涨空间有限。建议投资者以票息优先，适度拉长久期，但需谨慎控制风险，关注美联储政策及经济数据的进一步变化。