20260706-华源证券-利率半月报_宽松预期或强化_关注长债机会_19页_3mb

债券市场分析报告总结（2026.6.22-2026.7.5）

核心内容

本报告分析了2026年6月22日至7月5日期间中国及全球债券市场、宏观经济及中观高频数据的表现，提出了对债市的投资建议及风险提示。

主要观点

• 经济“K型”分化：5月和6月经济数据显示，生产端和外需仍具韧性，但内需动能减弱，社零同比转负，固投降幅扩大，价格端呈现“上游涨、下游弱”的剪刀差。
• PPI走势：预计PPI同比或于6月见顶后回落，通胀担忧有望消退。
• 债市环境：在资产荒背景下，信贷需求偏弱和银行计息负债成本率下降，或将促使银行加大债券配置。
• 众邦银行事件影响：众邦银行被接管，虽对中低资质银行资本债及城投债利差带来局部扰动，但对利率债支撑较好。
• 收益率曲线：当前收益率曲线陡峭，长端利率仍有下行空间，超长债机会突出。
• 投资建议：7月债市行情可期，建议关注超长债。

关键信息

宏观经济数据

• 财政数据：1-5月全国一般公共预算收入同比增长4%，支出同比增长0.8%。
• 就业数据：5月全国城镇调查失业率为5.1%，环比下降0.1pct。
• 制造业PMI：6月制造业PMI回升至50.3%，非制造业商务活动指数回升至50.2%，综合PMI产出指数为50.6%。
• 美国非农数据：6月新增非农就业人口5.7万人，低于预期，失业率维持4.2%。

中观高频数据

• 消费：乘用车零售和批发数量同比分别-18.0%和+5.0%，电影票房收入同比-34.6%，家电零售同比转负。
• 交通运输：迁徙规模指数同比-10.0%，民航保障航班数同比-3.9%，地铁客运量同比-1.9%，邮政快递揽收和投递量同比分别+3.6%和+5.3%，铁路货运量同比-1.2%，高速公路货车通行量同比+3.4%。
• 工业：铁矿石库存同比+20.5%，螺纹钢库存同比+36.2%，重点电厂煤炭日耗量同比-8.0%，钢材表观消费量同比-4.9%，螺纹钢表观消费量同比-6.6%。
• 地产：30大中城市商品房成交面积同比+2.9%，100大中城市土地成交面积同比+21.6%，土地总价同比-16.9%。
• 价格：猪肉批发价同比-28.6%，蔬菜批发价同比-3.3%，水果批发价同比-0.8%，动力煤价格同比+36.4%，原油价格同比+4.9%，螺纹钢现货价同比+0.5%，铁矿石现货价同比-1.8%，玻璃现货价同比-8.6%。

债市表现

• 国债收益率：7月3日，1年期国债收益率为1.13%，5年期为1.45%，10年期为1.75%，30年期为2.27%，与6月26日相比，1年期下降0.1BP，5年期上升1.3BP，10年期上升1.4BP，30年期上升5.1BP。
• 国开债收益率：7月3日，1年期为1.35%，5年期为1.55%，10年期为1.80%，30年期为2.37%，与6月26日相比，1年期下降1.5BP，5年期下降0.1BP，10年期上升1.9BP，30年期上升4.3BP。
• 地方政府债收益率：7月3日，1年期为1.23%，5年期为1.54%，10年期为1.84%，与6月26日相比，1年期下降1.6BP，5年期上升1.5BP，10年期下降0.5BP。
• 同业存单收益率：7月3日，AAA类1年期存单收益率为1.47%，AA+类1年期存单收益率为1.49%，与6月26日相比，分别下降2.0BP和2.0BP。
• 机构行为：利率债中长期纯债基金久期中位数为4.6年，较6月18日下降0.17年；信用债中长期纯债基金久期中位数为3.3年，较6月18日上升0.97年。

投资建议

• 债市前景：7月债市行情仍可期，超长债机会突出。
• 政策预期：由于众邦银行同业负债规模较小，预计此次接管对债市影响不大。经济K型分化、内需承压、融资需求偏弱及政策利率可能下调，有利于债市。
• 收益率曲线：当前收益率曲线陡峭，长端利率仍有下行空间。

风险提示

• 增量政策落地：可能导致债市调整。
• 股市走强：可能对债市情绪产生冲击。
• 监管政策变化：理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动。

图表摘要

• 图表1：大类资产表现一览（%）
• 图表2：中观高频数据表现一览
• 图表3-5：全国一般公共预算收支及主要科目同比走势
• 图表6-8：全国城镇调查失业率、制造业PMI指数走势及众邦银行股东情况
• 图表9-12：包商银行与众邦银行对比、资金利率及国债收益率走势
• 图表13-18：美国非农数据、迁徙规模指数、地铁客运量、铁路货运量、高速公路货车通行量
• 图表19-29：工业库存、钢材消费量、开工率、价格走势等
• 图表30-32：地产成交面积、土地成交面积与总价
• 图表33-38：食品价格、大宗商品价格、原油、螺纹钢、铁矿石及玻璃价格
• 图表39-44：DR利率、R利率、国债收益率、国开债收益率、地方政府债收益率、同业存单收益率
• 图表45：美、日、英、德十年期国债收益率走势
• 图表46：美元兑人民币汇率走势
• 图表47-48：利率债与信用债基金久期走势

结论

综上所述，当前经济呈现“K型”分化，内需疲软，但生产端和外需仍具韧性。PPI或于6月见顶后回落，通胀担忧减弱。在资产荒背景下，银行自营资金配置债券力度可能加大，同时众邦银行事件对中低资质债种带来局部扰动，但对利率债支撑较好。债市系统性风险可控，收益率曲线陡峭，超长债仍有下行空间，值得投资者关注。