> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美元债双周报总结 ## 核心内容 本报告为国信证券发布的《美元债双周报（26年第32周）》，重点分析了近期美元债市场走势、美国宏观经济与流动性变化、中资美元债表现以及信用评级调整情况。报告指出，美元债市场正经历从高利率交易向政策不确定性下的波动配置阶段的转变。 ## 主要观点 ### 1. 宏观主线：就业明显降温，政策路径仍存不确定性 - **就业数据降温**：7月非农就业数据减少2.3万人，低于市场预期，且5月新增就业数据大幅下修至6.3万人，显示劳动力需求明显放缓。 - **通胀压力缓解**：失业率降至4.1%，平均时薪同比增速放缓至3.2%，就业市场对通胀的缓解作用增强。 - **加息预期降低**：弱就业数据降低了9月加息的紧迫性，市场开始重新评估美联储维持高利率的必要性。 - **政策不确定性**：沃什领导下的美联储弱化前瞻指引，政策更加依赖数据，市场对未来政策路径的不确定性上升。 ### 2. 市场表现：短端受降息预期支撑，长端仍受风险溢价压制 - **收益率下行**：上周美债收益率整体下行，短端表现更强，2年期收益率约4.20%，周内下降约9个基点。 - **长端受限因素**：10年期收益率约4.65%，30年期收益率约5.20%，长端收益率下行受限，主要受财政赤字、国债供给和实际利率上升影响。 - **收益率曲线变化**：收益率曲线整体略有陡峭化，表明长端利率波动较大，仍需更高风险补偿。 ### 3. 信用环境：高收益支撑仍在，但低利差限制收益空间 - **信用债韧性**：高票息仍吸引资金流入，投资级和高收益债收益率维持在较高水平，为投资者提供稳定票息来源。 - **企业融资活跃**：尤其是AI基础设施和科技投资相关企业融资需求较强。 - **信用利差偏低**：当前信用利差处于历史低位，市场已较充分反映经济软着陆预期，进一步压缩空间有限。 - **低评级风险**：低评级信用债对融资成本上升和风险偏好变化更为敏感，需关注信用利差重新扩张风险。 ### 4. 投资建议：票息优先，关注长端配置机会但控制节奏 - **策略建议**：建议以中短久期和高等级信用债为核心，优先获取稳定票息。 - **长端机会**：10年期收益率回落至4.6%附近后，长久期资产配置价值提升，可关注收益率接近5%的长端布局机会。 - **风险提示**：不宜过早大幅增加久期，需关注财政供给、实际利率和期限溢价对长端表现的压制。 ## 关键信息 ### 美债基准利率 - 2年期与10年期美债利率下行，收益率曲线略有陡峭化。 - 10年期美债利率与美元指数呈负相关，显示市场对利率路径的预期变化。 ### 汇率 - 非美货币近期走势波动，美元指数与人民币指数关系密切。 - 美元兑人民币1年期锁汇成本变化反映市场对汇率波动的预期。 ### 中资美元债 - **回报率走势**：2023年以来，中资美元债回报率整体呈波动下行趋势。 - **分级别表现**：投资级和高收益级中资美元债收益率和利差走势分化，投资级表现相对稳定。 - **近期回报**：近两周中资美元债回报率分级别和分行业均有不同表现，需关注具体行业和发行人动态。 ### 调级行动 - 近两周三大国际评级机构共对中资美元债发行人采取10次调级行动，包括1次撤销评级和9次上调评级。 - **主要上调主体**： - 中国铝业股份有限公司、中国铝业香港有限公司、中国铝业集团有限公司（惠誉，上调至A-）。 - 万科企业股份有限公司（惠誉，上调至A-）。 - 深圳高速公路集团股份有限公司、深圳国际控股有限公司（标普，上调至BBB+）。 - 海通国际证券集团有限公司、义乌市国有资本运营有限公司（惠誉，上调至BBB+）。 - **撤销评级主体**：中化国际(控股)股份有限公司（惠誉，撤销A-评级）。 ## 风险提示 - **政策不确定性**：美国经济和货币政策的不确定性仍是市场主要风险。 - **信用风险**：发行人信用风险可能随经济环境变化而波动。 - **国际局势**：国际政治局势的不确定性可能对美元债市场产生冲击。 ## 总结 美元债市场在弱就业数据和政策不确定性背景下，短期收益率下行，但长端仍受多重因素压制。中资美元债市场整体保持韧性，但信用利差偏低限制收益空间。投资建议以票息优先为主，适度关注长端配置机会，但需谨慎控制久期。评级调整显示部分中资美元债发行人信用状况改善，但也有部分被撤销评级，需关注信用风险变化。