20250707-万联证券-2025年中期商贸零售行业投资策略报告_情绪消费兴起_关注潮玩_黄金珠宝_美妆赛道_23页_2mb

商贸零售行业2025年中期投资策略总结

行业趋势

消费分级与情绪消费兴起

• 消费分级阶段：我国消费从“消费升级”进入“消费分级”，主要表现为消费者在低附加值产品上追求性价比，并对提供情绪价值的新型产品（如潮玩、黄金珠宝）愿意溢价。
• 情绪消费驱动因素：心理健康问题增加，国潮兴起，年轻消费者高频次适合国货、情绪消费（如解压玩具、IP收藏等）需求显著提升。

三大子领域发展分析

1. 潮玩市场（2020-2024年）

   • 市场规模：从229亿元增至763亿元，CAGR达35.11%，预计2025年达926亿元，CR5为26%，头部集中度提升潜力大。
   • 驱动因素：人均收入增长、IP开发能力（如泡泡玛特、卡游）、全球化布局，集中度低尚需强者恒强。

2. 黄金珠宝

   • 短期抑制：金价上涨（2024年达历史性高位）抑制首饰消费，但期待2025年全球避险需求提升金价。
   • 转型与增长：从“渠道驱动”转向“产品驱动”，工艺创新（如古法金）与“悦己”消费场景拓展提升渗透率。
   • 防御属性：高分红龙头（如周大生、潮宏基）提供稳定收益。

3. 化妆品（国潮崛起）

   • 行业表现：短期需求偏弱（限额以上化妆品零售同比+4.1%），线上“618”部分国货增长明显（淘系同比+11%）。
   • 驱动因素：研发升级、本土品牌崛起、消费者偏好转移，大单品策略（如珀莱雅）与新媒体营销（短视频、直播）有效提振。

投资建议

• 潮玩：关注覆盖全产业链、IP资源丰富的龙头企业（如泡泡玛特、卡游）。
• 黄金珠宝：偏好布局国际化和工艺创新公司，高分红企业有防御配置价值。
• 化妆品：优先布局强研发、IP护城河和高营销能力的国货品牌（如珀莱雅、毛戈平）。

风险提示

• 系统性风险：宏观经济下行、消费需求恢复乏力。