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11月策略展望总结

核心内容

当前A股市场正迎来多重利好，包括国内政策加码、中美关系缓和、美债利率回落等，整体配置价值凸显。市场情绪逐步修复，行情有望随着政策效果显现、景气数据验证及美债中枢下行而启动。

主要观点

• 政策端：国内财政政策力度超预期，增发1万亿国债，支持灾后重建和防灾减灾，同时资本市场方面，汇金增持四大行和ETF，多家公司公布回购方案，提振市场信心。中美经济工作组会议召开，释放缓和信号。
• 经济修复：Q3以来PMI、社融、社零等数据持续超预期，经济复苏趋势逐步验证，A股盈利触底回升，全A归母净利润累计同比增速为-1.5%，较Q2提升1.5个百分点。
• 美债利率：当前美债利率已接近基准利率和资金成本，预计将向中枢回落。参考历史经验，美债触顶回落可能引发A股市场反转。
• 配置建议：周期与科技行业攻守兼备。短期关注受益于政策及高股息的石化、金融、钢铁、建材等行业；长期关注医疗器械、电子等科技行业。

关键信息

国内政策与经济表现

• 国内政策加码：10月24日增发国债1万亿，赤字率上调至3.8%。
• 资本市场支持：汇金增持ETF，多家上市公司公布回购方案，市场情绪修复。
• 中美关系缓和：中美经济工作组会议召开，美国代表团陆续访华，释放积极信号。
• 地方经济数据：全国31个省区市经济三季报出齐，17个增速跑赢全国，西藏、海南增速领先。
• 消费复苏：前三季度居民国内出游总花费增长显著，消费对经济增长贡献率提升。

Q3业绩表现

• 全A盈利：Q3全A归母净利润累计同比增速为-1.5%，较Q2改善1.5个百分点。
• 行业表现：下游消费相关行业单季度归母净利润普遍提升，TMT行业除电子外均呈现正增长。
• ROE变化：40%的行业实现连续两期改善，主要集中在消费领域，如食品饮料、家用电器等。

美债利率定价

• 长期定价：名义增长是中期中枢，若以1.8%增长和2.5%通胀估算，美债利率中枢约为4.3%。
• 短期定价：美债利率已接近基准利率，预计触顶回落，可能引发外资回流。
• 三重因素放缓：供给减产、经济复苏、美债发行规模均有所缓解，美债利率下行趋势明确。

配置建议

周期行业

• 受益行业：石化、金融、钢铁、建材等受益于政策及高股息属性；化工、汽车受益于出口增长。
• 城中村改造：政策支持下，地产链受益，关注钢铁、玻璃、水泥等开工端行业。
• 油气行业：供给、需求及库存共振，关注三桶油及液化天然气。

科技行业

• 科创板块：营收及盈利增速已连续两季度回升，科创板整体表现优于其他板块。
• 细分行业：消费电子、医疗器械、通用设备等业绩趋势改善，成为反弹急先锋。
• TMT行业：超跌的小盘TMT是反弹行情的急先锋，关注数据要素、算力、金融软件、华为产业链。

外资动向

• 外资流向：近3个月外资主要流向汽车、纺服等方向；二级行业流向半导体、区域银行、生物医药等。

风险提示

• 联储加息超预期
• 海外金融风险超预期
• 历史经验失效

行业模型组合推荐

• 周期：贵金属、铝、铜、石化
• 医药：血液制品
• 高端制造：电子化学品、纺织服装设备、集成电路封测、电子终端品
• 数字经济：智慧城市

出口增长行业

金砖国家需求

• 核心增长商品：工程机械、电新设备、农化制品等，需求边际增速显著。
• 具体商品：硅片、铝板、蓄电池、机动车零件、石油沥青等。

东盟国家需求

• 核心增长商品：硅片、铝板、蓄电池、机动车零件、石油沥青等，需求边际增速显著。

总结

当前市场处于多重利好汇聚期，国内政策加码、经济逐步修复、美债利率回落，为A股带来配置价值。周期行业短期受益，科技行业长期趋势向好，建议关注石化、金融、钢铁、建材等高股息行业，以及消费电子、医疗器械等科技细分领域。同时，出口增长行业如金砖及东盟国家需求加速，可重点关注相关商品及行业。