20250511-华安证券-债市机构行为周报（5月第2周）_双降之后_谁在买入短债__16页_951kb

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本周债市机构行为分析显示，双降政策落地后，中短端利率债收益率显著下行。1Y国债收益率降至140%，短端下行幅度达5bp，而长端收益率在预期与现实博弈下波动，利率曲线小幅走陡。周五央行提及重启国债二级买卖后，利率由升转降。主要推动短债下行的机构包括农商行、外资、货基及基金。农商行采用哑铃型配置策略，同时增配短债与长债（30Y国债）；货基成为政金债主要增配力量；基金则加码1-3Y中票及二永债，整体买入量接近500亿元。

信用债与存单交易方面，非银机构积极买入存单，12类机构中有8类净买入，与前期趋势一致。基金对信用债及存单的需求增加，推动利率下行。债市杠杆率维持低位震荡，周内上升至10670%，但基金出现加杠杆迹象，资金融入回升至199万亿元，银行系融出边际改善。中长期债基久期整体回落，非银机构更倾向杠杆策略，对久期保持中性。

收益曲线与期限利差：国债和国开债收益率普遍下行，1Y国债收益率下降4bp，3Y下降1bp，5Y下降2bp，10Y与15Y小幅上行。期限利差方面，国债息差走势分化，10Y-7Y利差走阔；国开债息差倒挂减缓，期限利差整体扩大。分位点显示，1Y国债降至10%分位，30Y国开债维持在3%分位。

资金面情况：银行质押式回购日均成交额达68万亿元，隔夜占比85.79%。银行系净融出335亿元，大行与政策行主导融资，中小行及券商融出减少。DR007与R007持续回落，利差维持稳定。

类属策略比价：中美利差整体扩大，1Y倒挂加深24bp，30Y倒挂加深15bp。隐含税率方面，国开-国债利差收窄，5Y及10Y利差分位点下降。

债券借贷余额变化：大行借贷余额上升，中小行与券商下降。10Y国债借贷集中度提升，次活跃券及国开债次活跃券借贷集中度回落。

风险提示包括流动性风险及数据统计误差。

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