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美联储货币政策暂维持鸽派，但缩减QE渐行渐近

核心内容

美联储在2021年7月28日的议息会议上维持了当前的货币政策不变，但释放出边际收紧的信号，表明其对经济复苏和就业市场的信心有所增强。整体来看，美联储的政策仍以宽松为主，但正在逐步为未来可能的缩减QE和加息做准备。

主要观点

• 货币政策维持不变：联邦基准利率仍维持在0% - 0.25%区间，每月债券购买规模保持在1200亿美元，超额准备金率和贴现利率均未变化。
• 新增常设回购工具：美联储新增国内（SRF）和国外（FIMA）常设回购工具，用于提供流动性，控制金融机构负债端成本在0.05% - 0.25%的目标区间内。
• 淡化疫情对经济的影响：FOMC声明中对经济和就业指标持乐观态度，认为疫情对就业市场的影响正在减弱，部分行业已有所改善。
• 就业市场预期改善：预计9月就业市场将明显好转，失业率有望在2022年初恢复至5%左右，接近自然失业率，为加息提供依据。
• 缩减QE或早于预期：在理想情况下，美联储可能在2021年底前开始缩减购债规模，并在2022年加息。
• 市场波动预期：边际收紧预期可能带来阶段性波动，但存量流动性宽松仍主导资产表现。

关键信息

货币政策保持不变

• 联邦基准利率：0% - 0.25%
• 每月债券购买规模：1200亿美元
• 超额准备金率：0.15%
• 贴现利率：0.25%
• 隔夜逆回购协议发行利率：0.05%

常设回购工具

• 国内（SRF）：每日隔夜回购操作，抵押品包括国债、机构债和MBS，每日总规模不超过5000亿美元。
• 国外（FIMA）：针对外国和国际货币当局，每日限额不超过600亿美元。
• 与现有逆回购操作结合，控制负债端成本在0.05% - 0.25%之间。

就业市场乐观展望

• 疫情对就业的影响减弱，就业市场恢复势头增强。
• 失业率6月为5.9%，预计9月将显著改善。
• 疫苗接种率提升，尤其是成年人接种率接近60%，为就业市场复苏提供支撑。
• 失业补贴到期（9月4日）将改善就业意愿。

货币政策边际收紧预期

• 根据泰勒规则，失业率缺口达到0.55%时，美联储可能采取加息措施。
• 2022年初失业率有望恢复至5%左右，达到加息条件。
• 缩减QE可能在2021年底前启动，加息或在2022年进行。
• 重要观察节点为8月26日全球央行年会和9月22日议息会议。

资产表现预期

• 美债：长债利率有上行压力，但短端利率维持低位，抑制上行空间，期限利差窄幅震荡。
• 美元指数：延续宽松，美元指数走弱。
• 工业品：经济上行、通胀高位，工业品表现良好但涨幅有限。
• 权益市场：边际收紧预期扰动市场情绪，但风险偏好不受根本影响，基本面主导股市表现，新兴市场受流动性收紧影响更大。

结论

美联储在当前仍维持宽松政策，但已开始为未来政策调整做准备，缩减QE和加息可能在2021年底和2022年初逐步展开。就业市场预期改善，疫苗接种率和失业补贴到期为复苏提供支撑。尽管存在边际收紧预期，但流动性过剩仍是主导资产表现的关键因素，因此市场整体仍以温和上涨为主。