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2021年7月美联储议息会议点评总结

核心内容

2021年7月28日，美联储公开市场委员会（FOMC）宣布维持联邦基金利率在 $0 - 0.25%$ 范围内，并保持当前购债速度不变。市场反应较为平淡，美元指数小幅反弹后回落至92附近，收益率曲线保持平坦，10年期美债收益率稳定在 $1.25%$ 以下。此次会议标志着美联储逐步接近缩减购债（Taper）的阶段，同时为未来的货币政策收紧铺路。

主要观点

1. 经济修复“取得进展”

• 美联储对当前经济形势保持乐观，认为经济活动和就业指标持续增强。
• 尽管疫情有所反弹，但受疫情影响最严重的部门已出现改善。
• 鲍威尔在发布会上表示，人们已学会与病毒共存，每一轮疫情对经济的影响在下降。
• 这是美联储自去年12月以来首次表示就业和通胀修复“已经取得进展”，释放出即将退出宽松政策的信号。

2. 货币政策：Taper渐行渐近

• 此次会议是美联储对缩减购债的第二次讨论，进一步表明Taper即将启动。
• 鲍威尔表示，Taper时点距离“一些距离”，但内部尚未达成一致，未来数次会议将继续讨论。
• 预计美联储将在9月后到年底前发布正式的Taper指引。
• 为应对Taper后可能的流动性波动，美联储设立两个常备回购便利（SRF/FIMA）。
• 对于Taper的节奏和结构，内部存在分歧，部分票委担忧MBS购买对房价上涨的影响，但鲍威尔认为其影响有限，因此不主张优先减少MBS购买。
• 市场对加息的预期提前，加息概率从 $54.4%$ 升至 $62%$，2023年3月前加息一次的概率升至 $100%$。
• 明年美国通胀能否回落至 $2%$ 附近，将成为决定加息时点的关键因素。

3. 前瞻：收紧信号进一步明确

• 三季度美联储货币政策将基本保持稳定，但收紧预期将进一步升温。
• 未来两个关键时点为9月中和11月初的两次议息会议。
• 基准情形下，预计美联储将在明年初启动Taper，2023年初开启加息。
• 若高通胀持续时间超预期，加息时点可能提前至明年底。
• 市场方面，美元指数近期因疫情反弹的避险情绪有所走高，但进一步上升空间有限。
• 美债收益率曲线呈现平坦化趋势，长端收益率受配置需求推动降至今年低位，未来可能随着Taper推进及避险情绪减弱逐步回升。

关键信息

• 利率政策：联邦基金利率维持在 $0 - 0.25%$。
• 购债政策：购债速度保持不变，但Taper信号进一步明确。
• Taper时点：预计在9月后到年底前发布正式指引。
• 加息预期：市场对2023年3月前加息一次的预期升至 $100%$。
• 通胀目标：2022年通胀能否回落至 $2%$ 附近，将影响加息时机。
• 市场反应：美元指数回调压力存在，美债收益率曲线平坦化，长端收益率低位运行。

图表说明

• 图1：美联储资产负债表稳步扩张。
• 图2：美国疫苗接种趋缓，疫情有所反弹。
• 图3：美国通胀预期有所回落。
• 图4：非农缺口已修复至疫前约7成水平。
• 图5：6月以来美国债收益率快速下行。
• 图6：3月以来SOFR利率明显走低。