20181025-招商证券-产业债分析笔记（4）_医药流通行业_25页_1mb

医药流通行业债券市场分析总结

核心内容概述

医药流通行业作为连接医药制造与终端销售的重要环节，其商业模式主要包括传统批发、零售模式以及新兴的DTP药房、药房托管、互联网+医药新零售和院外处方流转平台等。行业整体呈现集中度逐步提升的趋势，龙头企业在政策推动下具备扩张优势，而中小企业则面临较大的经营压力。

主要观点

1. 行业商业模式

• 批发模式：包括医院纯销、商业调拨、第三终端，其中纯销毛利率较高但终端掌控能力较弱，调拨毛利率较低但资金周转较快。
• 零售模式：包括单店和连锁模式，连锁模式具有更高的议价能力和品牌优势，市场集中度正在提升。
• 新型流通模式：如DTP药房、药房托管等，正在成为行业发展的新方向，具有较高的发展潜力。

2. 产业链话语权分析

• 上游医药制造企业：由于制造企业数量多、市场集中度低，流通企业在同质化产品上具有一定议价能力，但在特色产品上话语权较弱。
• 下游医疗机构：以公立医院为主，流通企业处于绝对弱势地位，其销售主要依赖医院渠道，而医院承担了“养医”的角色，导致流通企业议价能力受限。

3. 行业发展趋势

• 集中度提升：受“两票制”政策影响，行业集中度逐步提高，龙头企业受益于政策利好，具有更强的扩张能力。
• 盈利能力增强：调拨业务减少，行业毛利率整体上升，但企业面临更大的资金周转压力。
• 零售连锁化：连锁药店逐渐成为主流，市场集中度提升，单体药店面临转型压力。

关键信息

1. 政策影响

• “两票制”政策：自2017年起在全国推行，导致调拨业务减少，直销模式占比提升，企业面临资金周转压力，但龙头企业可借机扩张。
• 医改政策：如零加成、医药分开、控制药占比等，旨在打破公立医院对药品的垄断，但短期内流通企业仍处于弱势地位。

2. 行业数据

• 2017年医药流通行业销售总额：20016亿元，同比增长8.4%，增速较前一年下降2.0个百分点。
• 公立医院终端占比：2018年上半年为67.7%，仍是最大的终端市场，但近年来有所下降。
• 零售药店终端占比：保持在22.5%-22.7%之间。
• 药品零售连锁率：2017年达到50.5%，同比增长1.1个百分点。

3. 市场格局

• 批发企业市场集中度：四大全国性企业（国药集团、华润医药、上海医药、九州通）合计市场占有率37.60%，30家区域龙头企业合计24.50%。
• 区域竞争差异明显：不同省份竞争格局差异较大，龙头企业在不同区域的相对竞争力不同。

图表与数据支持

• 图1：医药流通企业主要业务模式
• 图2：2011-2018年我国药品三大终端销售额占比
• 图3：2012-2017年药品流通行业销售情况
• 图4：医药流通行业发债企业2017年毛利率总体提升
• 图5：两票制后纯销占比提升明显
• 图6：批发行业龙头企业市占率提升
• 图7：批发行业企业数量逐年减少
• 图8：医药零售行业连锁率提升
• 图9：零售行业集中度提升
• 图10-12：各省份竞争格局及主要发债主体市场占有率
• 表1：纯销与调拨优劣势比较
• 表2：医药流通行业发债主体经营概况
• 表3：各主体子公司省份分布情况

总结

医药流通行业在政策推动下，正经历集中度提升和商业模式转型。批发企业面临调拨业务萎缩、直销占比上升的挑战，但龙头企业具备更强的议价能力和扩张潜力。零售行业则呈现连锁化趋势，市场集中度提升，单体药店逐渐被兼并或退出市场。行业整体盈利能力增强，但资金周转压力加大，未来需关注政策变化和企业结构调整对市场的影响。