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社融继续回落“弯”继续转

核心内容概述

2021年1月金融数据与四季度货币政策执行报告表明，社融增速小幅回落，M2增速继续放缓，而M1因春节错位效应大幅回升。整体来看，货币政策呈现“不急转弯”但“弯仍在转”的特征，未来流动性可能在二季度出现拐点。

主要观点与关键信息

1. 1月金融数据表现

• 社融数据：1月新增社融5.17万亿元，同比多增1207亿元，社融同比增速为13%（前值13.3%）。
• M2数据：1月M2同比增速为9.4%（前值10.1%），继续回落。
• M1数据：1月M1同比增速达14.7%，创2018年2月以来新高，前值为8.6%。
• 数据背后原因：
  • M2增速回落主要由于央行回笼流动性、财政集中缴税及支出放缓。
  • M1增速上升主要受春节错位效应影响（去年春节在1月）。

2. 信贷结构优化

• 企业端：
  • 企业短期贷款继续减少，中长期贷款维持高位增长。
  • 企业中长期贷款同比多增3800亿元，反映经济持续扩张。
• 居民端：
  • 居民短期、中长期贷款均多增，但受地产宏观审慎管理影响，后续按揭贷款增长或出现回落。
• 融资结构：
  • 表内融资中人民币贷款和表外票据贡献显著，显示实体融资需求依然旺盛。
  • 表外票据新增高达4902亿元，创历史新高，主要由于银行表内信贷额度紧张。

3. 货币政策趋势

• 政策基调：由“稳增长”转向“防风险”，宏观审慎管理被提上日程。
• 流动性管理：
  • 央行持续回笼流动性，资金面趋紧。
  • 春节后现金逐步回笼，央行投放跨节资金4300亿元，净回笼3400亿元。
  • 货币政策预期趋于稳定，短期利率引导更注重平均值而非单一时点波动。
• 政策拐点：
  • 2021年社融存量增速预计回落至11%-12%。
  • 二季度或为全年流动性最紧张的时期，因2020年一季度短债发行集中，展期压力显现。

4. 通胀与PPI走势

• 通胀压力：中短期通胀面临上行压力，尤其PPI在二季度可能显著上扬，达到峰值。
• 原因分析：
  • 基数效应、全球库存低位、货币财政环境宽松及经济复苏动能共同推动需求端上涨。
  • 2021年Q2 PPI涨幅预计超过8%。

5. 投资策略与风险提示

• 投资策略：关注政策持续收紧的风险，警惕流动性变化对市场的影响。
• 风险提示：
  • 货币政策过紧
  • 信用风险
  • 国内外疫情冲击对物价和供需的不确定性

政策展望

• 货币政策：预计二季度出现相对明确的拐点，全年不急转但“弯”仍在转。
• 原因分析：
  • 国内经济修复至潜在增速，防风险成为重点。
  • 海外宽松政策带来的金融风险不容忽视。
  • 2020年一季度短债集中发行，导致二季度流动性紧张。
  • 中短期通胀压力上升，推动PPI上扬。

结构与图表说明

• 图表1：社融、M1、M2增速变化
• 图表2：人民币贷款和表外票据对社融的贡献
• 图表3：企业中长期贷款多增明显
• 图表4：2020年3月国内疫情走势与利率变化
• 图表5：2021年1月美国疫情走势与利率变化
• 图表6：信用债到期量趋势

数据预测（2021年）

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