20250302-国泰期货-海外宏观及大类资产周度报告_55页_14mb

国泰君安期货研究所海外宏观及大类资产周度报告核心观点

主要观点

1. 全球市场正在经历"美国例外"阶段性逆转

   • 开年以来非美市场表现优于美国市场
   • 跨市场估值快速收敛
   • 这反映了长期奉行的"美国例外"计价机制存在上限

2. 导致全球市场相对强弱变化的因素包括

   • 非美经济动能回落
   • 实质关税落地烈度低于预期
   • Pro增长政策未落地
   • 中国市场主线题材引领的估值重估
   • 俄乌地缘改善预期

3. 美国内部出现矛盾指标

   • 经济惊喜指数持续回落
   • 通胀惊喜指数上行形成"Mini滞涨"环境
   • 市场对经济"韧性"的线性外推受到质疑

4. 美国政策存在预期差

   • 从前期财政扩张预期转向财政平衡
   • DOGE政府财政收缩动作引人注目
   • 大宗税落地使特朗普20交易难以持续

5. 美股第四季度财报表现"中规中矩"

   • 标普500盈利和营收惊喜指数变化不大
   • 市场对标普要求变得极为苛刻
   • IPO和科技公司2024年发展不及预期

政策建议

1. 美国市场

   • 10Y美债利率预期下调
   • 建议增加长端美债配置比例
   • 关注REITS和MBS固收策略指数
   • 60-40股债平衡配置模式有助于平抑波动

2. 中国市场

   • 南向资金流依然强劲
   • 押注人民币对冲策略
   • 对商品采取择时空策略

市场展望

1. 美元

   • 中长期偏强逻辑仍在
   • 当前支撑位1064
   • 短期关注108压力

2. 日元

   • 看涨逻辑仍存
   • 理论汇率模型显示被低估
   • 贸易风险情绪影响短期交易

3. 商品

   • 美国需求回升推动商品走强
   • 但关税冲击路径尚不清晰
   • 英国重新调整可见机会

区域市场亮点

1. 欧元区

   • CDU/CSU赢得大选
   • 市场乐观情绪推动德债收益率上行
   • 稳定联合政府政策倾向放松财政紧缩

2. 中国

   • 经济长期预期出现关键拐点
   • 贸易争端风险短期内缓和
   • 大宗商品出口数据保持强劲

本报告核心观点基于2025年2月28日发布的信息，所述内容和观点的准确性和完整性均不作任何保证，且投资决策需自负盈亏，投资有风险。