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西麦食品（002956.SZ）公司事件点评报告总结

核心内容概述

2025年4月25日，西麦食品发布2024年年报及2025年一季度报告，显示公司经营稳健，成本红利逐步释放，盈利能力持续提升。分析师孙山山维持“买入”投资评级，认为公司具备良好的市场地位与增长潜力。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2024年总营收：18.96亿元，同比增长20%
• 2024年归母净利润：1.33亿元，同比增长15%
• 2024年扣非净利润：1.11亿元，同比增长17%
• 2025Q1总营收：6.56亿元，同比增长16%
• 2025Q1归母净利润：0.55亿元，同比增长21%
• 2025Q1扣非净利润：0.53亿元，同比增长28%

成本与费用控制

• 毛利率：2024年为41.33%，2025Q1为43.65%，成本红利逐步释放
• 销售费用率：2024年为27.94%，2025Q1为29.21%，费用率持续优化
• 管理费用率：2024年为6.09%，2025Q1为4.27%，费用控制良好
• 净利率：2024年为7.02%，2025Q1为8.28%，盈利能力提升

产品结构优化

• 纯燕麦片：营收7.06亿元，同比增长10%
• 复合燕麦片：营收8.51亿元，同比增长29%
• 燕麦+系列：营收超2亿元，同比增长20%
• 蛋白粉：营收同比增长170%，成为新的增长点
• 冷食燕麦片：营收1.49亿元，同比增长24%，主要受益于德赛康谷并表

渠道拓展与市场表现

• 直营渠道：营收8.28亿元，同比增长31%
• 零食渠道：营收同比增长50%
• 新零售渠道（社区团购、社区便利、生鲜超市等）：GMV超亿元，同比增长35%
• 电商渠道：持续优化产品结构，提升盈利
• 经销渠道：营收10.14亿元，同比增长12%，在流通渠道整体下滑背景下实现逆势增长

未来展望与盈利预测

• 2025-2027年EPS预测：0.78元/股、1.01元/股、1.24元/股
• PE预测：2025年为23.7倍，2026年为18.4倍，2027年为15.0倍
• 净利润增长率：预计2025年增长31.3%，2026年增长28.6%，2027年增长23.0%
• ROE预测：预计2025年为10.9%，2026年为13.2%，2027年为15.1%，盈利能力持续增强

关键战略举措

• 原材料锁价：澳麦原粮已锁价至2025Q3，有助于稳定成本
• 产品升级：聚焦复合燕麦、燕麦+、蛋白粉等精深加工产品
• 渠道拓展：积极布局新零售与电商渠道，推动市场精耕细作
• 员工持股计划：持续落实降本增效措施，提升管理效率

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 新品推广不及预期
• 冷食推广不及预期
• 商超客流量减少

财务数据概览

附录：分析师信息

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，经济学硕士，6年行业研究经验，曾获2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名，2023年东方财富行业最佳分析师第六名
• 张倩：华鑫证券研究助理，厦门大学金融学硕士，研究方向为调味品、速冻品及地产酒板块
• 肖燕南：华鑫证券研究助理，湖南大学金融硕士，研究方向为次高端白酒和软饮料板块

投资建议

维持“买入”评级，认为西麦食品作为燕麦行业龙头，具备较强的成本控制能力和产品结构优化能力，同时在新零售与电商渠道拓展方面表现突出，未来盈利增长可期。