> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 西麦食品（002956.SZ）2026年4月15日事件点评总结 ## 核心内容概述 西麦食品于2026年4月14日发布2025年年报，显示其全年营收和净利润均实现同比增长，且费用管控能力较强，盈利能力稳步提升。作为“六五”规划开局之年，公司明确了“再造一个新西麦”“规模与价值双重跃升”的目标，继续坚持“健康产业”发展主线，并通过“向内求+向外寻”的双轮驱动模式开启新的发展阶段。 ## 主要观点 ### 1. **业绩表现亮眼** - **2025年全年营收**：22.40亿元，同比增长18.11% - **2025年归母净利润**：1.72亿元，同比增长28.93% - **2025年扣非净利润**：1.62亿元，同比增长46.67% - **2025年第四季度营收**：5.44亿元，同比增长17.40% - **2025年第四季度归母净利润**：0.40亿元，同比增长59.61% - **2025年第四季度扣非净利润**：0.35亿元，同比增长63.26% ### 2. **成本与费用管控** - **毛利率**：全年提升1个百分点至41.95%，主要得益于产品结构优化及澳麦原粮成本下降。 - **销售费用率**：同比下降5个百分点至19%，显示公司在促销策略上有所克制。 - **管理费用率**：略有上升0.7个百分点至8.33%。 - **净利率**：全年提升0.7个百分点至7.71%，净利率在四季度提升2.1个百分点至7.4%，整体盈利能力增强。 ### 3. **产品与渠道布局** - **产品结构**：公司产品分为复合系列、纯燕系列、休闲系列、创新产品及其他业务。其中，复合系列表现最佳，销售额达3亿元；牛奶燕麦系列销售额超过2.5亿元；有机燕麦销售额近1.5亿元。 - **渠道拓展**：线上渠道保持领先地位，各主流电商平台销售排名均为燕麦行业第一。线上直营渠道销售额同比增长35%；抖音平台销售额同比增长30%+；拼多多平台GSV销售首次突破1亿元，同比增长近80%。 - **线下渠道**：重点打造“百万县城、千万城市、亿元省区”布局，线下业务营收同比增长近15%。零食系统快速扩容，仓储会员店、折扣店等新兴渠道布局成效显著，销售额同比增长近50%。 - **即时零售**：实现突破性增长，全年GMV销售规模超1.5亿元，同比增长30%+，与京东到家、多点、美团等平台合作深入。 ### 4. **盈利预测与估值** - **2026-2028年EPS预测**：分别为1.05/1.37/1.72元。 - **2026-2028年PE预测**：当前股价对应PE分别为26/20/16倍，估值逐步下降，未来增长潜力被看好。 - **盈利增长趋势**：归母净利润增长率预计为37.0%（2026E）、30.1%（2027E）、25.7%（2028E），持续增长态势明显。 ## 关键信息 ### 财务指标 - **资产负债率**：保持稳定，2025年为28.4%，预计2026-2028年维持在28.5%至27.8%之间。 - **总资产周转率**：预计从1.0提升至1.3，资产使用效率逐步提高。 - **应收账款周转率**：预计从16.7提升至22.8，资金回笼速度加快。 - **存货周转率**：预计从4.7提升至5.6，库存管理优化。 ### 财务预测 - **营收增长**：预计2026-2028年营收增长率分别为20.2%、19.3%、18.3%，增长逐步趋缓。 - **净利润增长**：预计2026-2028年归母净利润增长率分别为37.0%、30.1%、25.7%，增长动力持续。 - **现金流**：2025年经营活动现金净流量为265百万元，预计2026-2028年逐步增长至421百万元，现金流健康。 ## 风险提示 - **宏观经济下行风险**：可能影响整体消费能力。 - **新品推广不及预期**：新产品市场接受度存在不确定性。 - **冷食推广不及预期**：冷食产品市场拓展可能受阻。 - **商超客流量减少**：线下渠道受外部因素影响。 ## 投资评级 - **股票投资评级**：维持“买入”评级。 - **评级依据**：预计2026年公司相对沪深300指数涨幅将超过20%。 ## 分析师信息 - **分析师**：孙山山 - **背景**：深圳大学经济学硕士，9年食品饮料行业研究经验，现任华鑫证券食品饮料首席分析师。 - **荣誉**：多次获得东方财富、金麒麟等行业奖项，具备较强的研究实力与市场洞察力。 ## 总结 西麦食品在2025年实现营收与净利润双增长，毛利率和净利率均有所提升，费用管控能力突出。公司通过优化产品结构、拓展多元渠道，实现线上线下业务协同发展。2026年作为“六五”规划开局之年，公司发展前景良好，盈利预测乐观，维持“买入”投资评级。但需关注宏观经济、新品推广及渠道拓展等潜在风险。