深度报告-20220425-国海证券-森麒麟-002984.SZ-深度报告之一_以智能制造为抓手_向全球龙头迈进_71页_2mb

报告摘要

森麒麟深度报告总结

核心内容

森麒麟（002984）是一家快速崛起的轮胎制造企业，通过智能制造和全球化布局，实现了低成本、高品质的轮胎制造，具备较强的竞争力。公司以高性能乘用车轮胎为核心产品，同时布局航空轮胎等高端领域，未来成长空间广阔。

主要观点

智能制造引领行业变革：森麒麟通过智能中央控制系统、智能生产执行系统、智能仓储物流系统、智能检测扫描系统、智能调度预警系统，构建了智慧工厂物联网体系，实现自动化、信息化、智能化，显著提升生产效率、降低人工成本和物流消耗，提高产品质量和稳定性。
全球化布局与产能扩张：公司已在中国青岛、泰国罗勇府设立生产基地，未来计划在西班牙建设年产1200万条高性能半钢子午线轮胎的工厂。泰国工厂产能释放推动营收增长，2021年泰国工厂营收占比达43.18%，净利率达25.53%，显著高于青岛工厂。
产品结构与盈利能力：森麒麟以半钢子午线轮胎为主，其中高性能乘用车轮胎占比达50%以上，为公司主要盈利来源。2019年，高性能乘用车轮胎单条毛利达91.67元，占总毛利的56.38%。2020年公司销售毛利率、销售净利率分别为33.80%、20.84%，位居行业前列。
海外市场优势明显：公司海外销售占比高达90%以上，海外市场具备更高定价空间。泰国工厂因享受税收优惠，净利率优势显著。公司产品已获得多项国际认证，具备较强的市场竞争力。
航空轮胎突破：森麒麟是国际少数航空轮胎制造商之一，已完成部分航企认证，航空轮胎项目建设进度达94%，未来有望实现跨越式发展，成为公司新的业绩增长点。
研发与创新：公司研发投入聚焦重点，实现多项技术突破，如石墨烯轮胎、自修复轮胎、低滚阻低噪音轮胎等，技术储备丰富，产品具备较强竞争优势。
成本控制与费用率：森麒麟人工成本仅为原材料成本的6%，单位人工薪酬显著低于米其林等国际龙头。公司期间费用率控制优异，财务费用率较低，具备较强的盈利能力。
新零售与客户服务：公司推出“森麒麟云店”和“麒麟保”等新零售举措，增强品牌影响力与客户粘性。

关键信息

财务表现

2022-2024年盈利预测：预计归母净利润分别为13.10亿元、18.04亿元、21.30亿元，对应PE分别为12倍、9倍、8倍。
营收与成本：2021年营业收入达51.77亿元，同比增长10.03%；归母净利润为7.53亿元，同比下降23.17%。主要受原材料价格高企、海运费上涨及反倾销税影响。
毛利率与净利率：2019年综合毛利率为32.17%，销售净利率为20.84%，高于行业平均水平。

产能与扩张

青岛工厂：设计产能1200万条/年，2022年新增250万条产能。
泰国工厂：一期设计产能1000万条/年，二期预计2022年大规模生产，2023年以前享受免征所得税优惠。
西班牙工厂：计划投资5.2259亿欧元，预计2024年释放600万条产能，2025年满产1200万条，将进一步提升公司产能和盈利能力。

产品结构

核心产品：高性能乘用车轮胎、经济型乘用车轮胎，占比分别为47%和43%。
高毛利产品：高性能乘用车轮胎单条毛利达91.67元，占总毛利的56.38%。
高附加值产品：特殊性能轮胎、轻卡轮胎及航空轮胎，其中航空轮胎项目预计2022年投产，将带动公司业绩增长。

市场分布

海外销售占比：2020年境外业务收入占比93.27%，2021年为87.33%。主要客户包括美国知名轮胎零售商如DISCOUNT TIRE、TURBO WHOLESALE等。
国内市场增长：公司通过线上APP、线下门店等方式拓展国内市场，2020年国内经销商增至约170家，零售店增至约2.4万家，销售量同比增长286.33%。

技术与研发

研发费用效率：2020年研发费用8906万元，研发费用率1.89%，聚焦关键技术研发，实现多项创新。
技术储备：包括石墨烯轮胎、自修复轮胎、低滚阻低噪音轮胎等，部分技术已达到国际领先水平。

风险提示

智能制造技术被模仿：可能影响公司竞争优势。
西班牙基地建设进度低于预期：可能影响产能释放和盈利增长。
海运费价格维持高位：可能增加出口成本。
原材料价格上涨：可能压缩毛利空间。
航空胎项目投产不及预期：可能影响高端市场拓展。
原装配套轮胎项目进展不及预期：可能影响高端客户拓展。
环保及安全生产风险：可能影响公司运营。
同行业竞争加剧：可能压缩市场份额。
公司与倍耐力不具有完全可比性：相关数据仅供参考。

总结

森麒麟通过智能制造和全球化布局，实现了低成本、高品质的轮胎制造，产品结构以高性能乘用车轮胎为主，具备较强的市场竞争力和盈利能力。公司未来有望通过航空轮胎项目和西班牙工厂建设，进一步拓展高端市场，实现跨越式发展。同时，公司注重研发投入，技术储备丰富，产品性能表现优异，具备较强的行业竞争力。尽管面临一定的风险，但公司凭借其战略优势和市场布局，维持“买入”评级。

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