酱酒行业报告：乘风而起，百舸争流-20201111-东吴证券-27页_1mb

酱酒行业报告总结

核心内容

酱酒行业正处于快速发展阶段，受益于“茅台热”的带动，酱酒品类在2018年起实现量价齐升。随着消费者对酱香酒的认知加深和接受度提高，酱酒市场呈现出强劲的增长势头，成为白酒行业的重要增长极。

主要观点

• 茅台引领行业：茅台作为行业龙头，其价格持续上涨反映了供需矛盾，带动了酱酒整体需求增长，形成了“酱酒热”。
• 酱酒品类红利：酱酒在白酒行业中的销售收入占比已从14%升至21.3%，利润占比高达44%，体现出品类的高附加值。
• 渠道与品牌力关键：在酱酒热的风口过后，渠道和品牌力成为酒企持续发展的核心要素。
• 产区概念影响品质：茅台镇作为核心产区，拥有独特的地理环境和酿造工艺，决定了酱酒的高品质和稀缺性。
• 行业格局清晰：酱酒行业呈现“一超多强”的格局，贵州茅台为绝对龙头，习酒、郎酒、国台等企业紧随其后。

关键信息

酱酒行业发展现状

• 2019年酱酒销售收入约为1350亿元，同比增长22.7%。
• 酱酒利润总额达550亿元，占行业利润的44%。
• 中国酱酒产能约55万吨，以行业7%的产量实现44%的利润。
• 酱酒未来十年收入CAGR预计为13%，成长空间约3.4倍。

酱酒价格带分布

• 主流酱酒集中在次高端及以上价格带（300-800元）。
• 代表产品包括19飞天茅台（2999元）、青花郎（1179元）、红花郎（458元）、国台国标酒（559元）等。

酱酒工艺与特点

• 酱酒工艺复杂，发酵周期长，具有“三高三长”特点（高温制曲、高温堆积发酵、高温馏酒；贮存时间长、基酒酒龄长、生产周期长）。
• 酱酒口感浓郁，黏性强，消费者一旦形成偏好，难以转换到其他香型。

重点企业分析

• 贵州茅台：龙头地位稳固，2019年营收达888.5亿元，2020年产能释放，库存充足，品牌价值独一无二。
• 习酒：茅台集团全资子公司，窖藏系列为全国酱酒第一大单品，品牌影响力和市场占有率持续提升。
• 郎酒：中国两大酱香名酒之一，借力茅台提升知名度，广告投放和品牌定位明确。
• 国台：茅台镇第二大酒厂，拥有产区优势，产品定位高端，渠道利润率较高。

投资建议

• 高端酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖为首选，具备估值合理和成长空间。
• 次高端酒：山西汾酒、洋河股份等品牌具备全国化潜力，可重点关注。
• 地产酒：古井贡酒、今世缘等企业受益于酱酒热，具备较强的区域品牌力。
• 光瓶酒：顺鑫农业等企业有望在低价格带实现增长。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响消费者购买力。
• 食品安全事故：对整个行业造成潜在冲击。
• 政策变化：如三公消费整治等，可能影响行业景气度。
• 行业竞争加剧：增加企业费用，压缩利润空间。
• 产能投放不达预期：可能影响业绩增长。
• 原材料价格波动：影响生产成本和提价节奏。
• 疫情控制不达预期：可能影响出口及消费。

结论

酱酒行业正处于快速发展期，茅台作为行业标杆带动了整个品类的崛起。未来五年，酱酒行业增速有望保持在15%以上，优质酱酒供给稀缺，价格弹性大。在酱酒热过后，酒企需注重品牌建设和渠道布局，以维持长期竞争力。重点公司如贵州茅台、习酒、郎酒、国台等具备较强发展潜力，可作为投资标的。