20210323-德邦证券-郎酒股份-A20147.SZ-深度报告_两大酱香飘万里_庄园酱酒谱新篇_51页_5mb

郎酒股份（A20158.SZ）深度报告总结

核心内容概览

郎酒股份作为中国酱香型白酒的代表企业，具备名酒基因，两次获得全国评酒会“国家名酒”称号。公司位于赤水河核心产区，拥有1.8万吨优质酱酒产能，2023年扩容至5万吨。老酒储量达13万吨，其中青花郎7年以上基酒5000吨。公司聚焦青花郎大单品，推动高端化战略，通过“生长养藏”工艺和“郎酒庄园”提升品牌价值，实现渠道改革与产品结构升级，带动业绩快速增长。

主要观点

1. 行业发展趋势

• 酱酒行业扩容式增长：酱酒以8%的产能占比，实现26%的营收增长，贡献40%的利润，未来5年市场规模有望从1350亿元增至2800亿元，年复合增长率约16%。
• 高端次高端双驱动：高端酱酒市场规模有望从800亿元增至1500亿元，年复合增速约13.4%。高端酱酒具备稀缺性和高附加值，竞争格局稳固，未来增长确定性强。
• 消费升级趋势明显：高端白酒市场因消费群体稳定和“少喝酒，喝好酒”理念的普及，呈现“量稳价增”的趋势。2020年高端白酒市场规模约1500亿元，占整体白酒市场的27%。

2. 郎酒战略与优势

• 青花郎战略：2017年启动，提前抢占千元价位段，成为高端酱酒第二大玩家。2021年战略升级，定位“赤水河左岸，庄园酱酒”，推动品牌价值提升。
• 渠道改革：通过“引进来”与“走出去”策略，重点发展企业团购与高端渠道，实施“控量挺价”政策，提升产品批价与品牌价值。
• 产品结构升级：打造“一树三花”产品矩阵，推出高端青花郎、次高端红花郎、光瓶酒顺品郎等，实现价格带全覆盖。
• 生产工艺独特：采用“生长养藏”工艺，从水、粮、发酵、陈酿到成品酒，形成独特的品质与品牌价值。
• 产能与储量优势：公司拥有26万吨储酒容量，老酒储量达23万吨，未来可支撑400亿元营收需求。酱酒产能预计在3~5年后达到60~80万千升，成为白酒行业主要增量赛道。

关键信息

财务预测

• 2020~2022年营收：102.0/132.7/166.3亿元
• 2020~2022年净利润：31.1/42.2/57.4亿元
• 2021年合理市值区间：1688-1899亿元，基于40-45倍PE估值。

营收与盈利表现

• 营收增长：2017~2019年营收从51.16亿元增至83.48亿元，年复合增长27.74%。
• 净利润增长：2017~2019年归母净利润从3.04亿元增至24.25亿元，年复合增速高达182.44%。
• 净利率提升：从2017年的约20%提升至2019年的29.27%，与泸州老窖基本持平。

市场表现

• 西南市场：2017~2019年西南市场营收从18.90亿元增至24.14亿元，占比从约62.87%降至70.98%，显示全国化趋势。
• 高端化成效显著：青花郎销量从2017年的不足700吨增至2019年的近2500吨，吨价从109万元/吨增至129万元/吨，GAGR约9%。
• 产品结构升级：高端酒营收占比从2017年的约14%提升至2019年的约38.45%，显示产品结构向高端倾斜。

风险提示

• 酱酒竞争恶化：随着市场扩容，竞争加剧，可能影响利润空间。
• 提价不及预期：若提价政策效果不佳，可能影响业绩增长。
• 食品安全风险：白酒行业存在食品安全隐患，可能对品牌造成影响。
• 疫情加剧风险：疫情对白酒消费和渠道销售造成一定冲击。

投资建议

• 估值合理：基于高端酱酒的稀缺性与增长确定性，给予郎酒2021年40-45倍PE估值。
• 催化因素：青花郎渠道动销超预期、价格持续上行，可能推动股价上涨。
• 投资逻辑：酱酒行业扩容，高端白酒增长确定性强，郎酒具备产能、品牌、渠道等多维优势，有望在高端酱酒市场占据一席之地。

未来展望

• 酱酒全国化提速：河南、山东、广东等省份酱酒消费氛围浓厚，未来有望进一步扩散。
• 高端化战略成功：郎酒凭借“生长养藏”工艺和品牌定位，成功实现高端酱酒全国化，成为与茅台并列的酱酒品牌。
• 市场潜力巨大：预计2024年酱酒市场规模可达2798亿元，GAGR约15.69%，高端酱酒将成为增长主力。

总结

郎酒股份凭借名酒基因、独特生产工艺、强大的产能储备以及精准的渠道与产品战略，正在成为酱酒行业的重要玩家。随着酱酒市场的扩容和高端白酒的持续增长，郎酒有望在高端酱酒领域占据更大市场份额。公司当前估值合理，未来增长潜力大，是值得长期关注的投资标的。