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变与不变：外资路演感悟总结

核心内容

本报告基于外资机构对A股市场的调研与分析，探讨了2019年A股市场可能面临的外部环境变化、外资配置逻辑、行业趋势及政策对冲方向等核心议题。报告以“变与不变”为主线，揭示了外资对A股的态度与配置偏好，并结合历史数据与当前形势，提出对2019年市场走势的判断与建议。

主要观点

1. 美股与美元走势对新兴市场的影响

• 美股走熊不必然导致新兴市场走弱，关键看美元走势。
• 历史数据显示，美债收益率倒挂往往预示美股走熊及货币政策调整。
• 2019年若美股下跌+美元走弱，资金可能从发达市场流向新兴市场，A股有望受益。
• 若美股下跌+美元走强，全球风险偏好下降，权益资产减配，A股承压。

2. A股在新兴市场中的吸引力

• A股在政治稳定性、经济增长、汇率、资本流动便利、通胀风险、外债水平、股市估值等方面均处于有利位置。
• A股在MSCI和富时指数中的权重将明显提升，估值优势使其成为外资配置的首选。
• A股流动性优于港股，估值溢价约为13%-18%，具有吸引力。

3. 外资对A股板块的偏好

• 外资偏爱消费板块（食品饮料、家电、医药）和金融板块（银行、保险）。
• 价值股在外资眼中具有吸引力，但需注意其处于调整阶段。
• 成长性行业仍需等待估值性价比提升，当前吸引力有限。

4. 2019年消费行业前景

• 消费行业具有后周期性属性，经济下行时消费通常滞后。
• 2019年消费下行压力较大，受家庭杠杆率上升、棚改货币化减弱、房价趋缓等因素影响。
• 稳就业文件是消费下行的重要信号，需关注就业压力对消费的拖累。

5. 外资对财报不佳的反应

• 外资投资者通常在财报公布后才做出决策，对业绩下滑反应较慢。
• 若2019年上半年财报不佳，外资可能滞后抛售，影响北向资金流入。
• 持仓集中的板块在业绩下滑时更易受到冲击，需警惕。

6. 政策对冲方向

• 减税降费和基建投资是主要政策对冲手段。
• 2019年预计减税降费1.3-1.5万亿，社保养老费率可能下调3个百分点。
• 增值税“三档并两档”将减轻企业税负，批发零售、非金属矿采选、住宿餐饮等行业受益最大。
• 基建投资将聚焦于高铁、核电、5G、雄安新区、新疆等方向。

7. 中美贸易争端展望

• 外资对中美贸易争端的预期相对乐观，认为短期内达成局部框架协议的可能性较高。
• 双方可能在扩大采购、降低关税、开放市场、知识产权保护、竞争中性制度等方面达成一致。
• 金融服务业开放将促进外资进入，但toC业务占比高、产品异质化的保险业可能面临更大冲击。

8. 一致预期与市场风险

• 外资认为市场对2019年预期较为一致，但尚未充分反映在股价中。
• A股估值已见底，杀盈利将成为主旋律，配置选择比仓位选择更重要。
• 盈利逆周期行业（如火电、军工、畜禽养殖）和政策逆周期行业（如基建、电气设备）将受益。

9. 科创板的意义与影响

• 科创板是场内市场增量改革，旨在提升直接融资能力，支持“硬科技”发展。
• 长期将缓解一级市场融资瓶颈，推动二级市场成长股估值体系重塑。
• 短期可能面临资金分流、项目炒作等挑战，但长期利好明显。

10. 外资配置趋势与影响因素

• 外资配置趋势与企业盈利、估值、流动性、政策导向密切相关。
• 未来外资可能更关注透明度高、估值合理、流动性好、政策支持的行业。
• A股在纳入MSCI和富时指数后，外资配置比例有望提升。

关键信息

• A股估值优势：A股在主要新兴市场中估值较低，具有吸引力。
• 外资偏好：外资偏爱消费与金融板块，对价值股仍感兴趣，但成长股吸引力有限。
• 政策支持：减税降费、基建投资是重要对冲手段，将受益行业包括军工、通信、计算机、电气设备等。
• 贸易争端预期：中美贸易争端短期内有望缓解，外资对市场前景较为乐观。
• 消费下行压力：消费具有后周期性，2019年下行压力较大，需关注就业和棚改影响。
• 科创板定位：科创板将推动成长股估值体系重塑，支持技术创新和民营经济。

风险提示

• 中美贸易摩擦升级、经济下行超预期、企业盈利不达预期。
• 外资对业绩下滑反应滞后，需关注外资主导+业绩不佳的个股及板块。
• 就业压力和棚改收缩将对消费行业形成较大冲击。

总结

本报告全面分析了外资对A股市场的看法与配置逻辑，指出2019年A股可能面临外部环境变化、内部政策支持、外资流入预期等多重因素影响。整体来看，A股在政治、经济、金融等方面具有吸引力，估值优势显著，且在纳入MSCI和富时指数后权重有望提升。外资偏好消费与金融板块，价值股在调整后仍有配置机会，但成长股需等待估值提升。政策对冲方向包括减税降费和基建投资，而中美贸易争端短期内有望缓解。报告建议关注盈利和政策逆周期行业，以及科创板带来的长期机遇。