投资策略专题报告：外资路演感悟，变与不变-20181220-广发证券-30页-2mb

变与不变 —— 外资路演感悟总结

核心内容

本报告通过分析外资机构投资者在A股市场的投资观点与趋势，探讨了2019年A股在全球市场中的表现及外资配置动向。核心内容围绕“变与不变”的主题，讨论了美股与美元走势对新兴市场的影响、外资对A股的配置偏好、价值板块与成长性行业在市场中的表现、消费行业面临的挑战、政策对冲方向、中美贸易争端的展望以及市场一致预期的风险与机会。

主要观点

1. 外资对A股的配置前景

• A股排名靠前：A股在新兴市场中的排名将上升，是外资关注的重点。
• 估值与流动性优势：A股的估值在全球范围内相对较低，且流动性优势仍在增强，成为外资配置的首选。
• 纳入国际指数：A股在MSCI和富时新兴市场指数中的权重将显著提升，预计在2019年达到2.78%和3.34%，分别提升近四倍。

2. 外资对价值板块的偏好

• 价值板块的阶段性：价值股的上涨分为三个阶段，当前可能处于下跌第二阶段向第三阶段转换期。
• 配置思路不变：外资依然青睐透明与确定性强的板块，如消费和金融，这些板块估值较低，基本面稳健。
• 北向资金流入：即使在逆周期中，北向资金仍可能流入价值板块，尤其是消费股。

3. 消费行业面临压力

• 滞后性与同步性：消费行业在经济下行周期中具有滞后性，但本轮消费下行更早，体现出一定的同步性。
• 下行因素：家庭加杠杆、棚改货币化减弱、房价趋缓，均对消费形成压力。
• 就业压力指标：国务院发布的稳就业文件是消费下行的重要信号，历史上就业压力增加往往伴随消费下行。

4. 外资对财报的反应

• 外资反应滞后：部分欧美机构投资者在财报多次低于预期后才做出反应，因此明年上半年财报不佳可能影响外资配置。
• 关注业绩下滑+持仓集中的板块：这类股票可能面临滞后的抛售压力，需提前回避。

5. 政策对冲方向

• 减税降费：预计2019年减税降费规模为1.3-1.5万亿元，社保养老费率下调3个百分点，对军工、通信、计算机等行业有显著增厚作用。
• 基建投资：政府债务“软约束”下，基建投资进一步加码，重点关注高铁、核电、5G、雄安新区和新疆等方向。
• 金融开放：金融服务业进一步开放，对toC业务占比高、产品异质化的保险业冲击较大。

6. 中美贸易争端预期

• 谈判诉求：双方均有缓解贸易争端的诉求，预计90天内形成局部框架性协议的概率较高。
• 影响行业：金融服务业、知识产权保护、5G通信、芯片等领域的合作可能带来外部环境改善。

7. 一致预期的风险与机会

• 未充分反映在股价中：当前一致预期未完全体现在基金持仓中，因此“一致预期反身性”风险暂不显著。
• 配置选择更重要：2019年A股主要“杀盈利”，配置选择比仓位选择更为关键。
• 盈利与政策逆周期行业：火电、水电、游戏、畜禽养殖、云计算、基建工程、5G、军工等逆周期行业可能获得超额收益。

关键信息

外资关注因素

• 政治稳定性、经济增长、汇率、资本流动便利、通胀、外债风险、股市估值：这些是外资在新兴市场中选择投资对象的关键因素。
• A股优势：A股在这些方面表现较好，成为外资关注的焦点。

市场阶段判断

• 价值板块：当前处于下跌第二阶段向第三阶段转换期，2019年下半年或有较好机会。
• 成长性行业：仍需等待性价比提升，当前A股成长股估值偏高，未来有望随着创业板调整而提升吸引力。

政策与行业影响

• 减税降费：预计2019年减税降费1.3-1.5万亿元，对多个行业有积极影响。
• 基建投资：包括高铁、核电、5G、雄安新区和新疆等方向，政策加码将带来行业增长。

风险提示

• 中美贸易摩擦升级：可能对经济和企业盈利产生负面影响。
• 经济下行超预期：可能导致外资配置变化，进而影响A股资金流入。
• 企业盈利不达预期：可能引发外资对A股的调整。

结论

外资对A股的配置意愿较强，认为其在全球新兴市场中具有相对优势。尽管2019年A股面临经济下行压力，但价值板块和逆周期行业仍具备配置价值，而成长性行业需等待估值调整。政策对冲手段如减税降费和基建投资将成为重要支撑，同时中美贸易争端的缓解预期有助于稳定外部环境。整体来看，A股在2019年仍有结构性机会，配置选择比仓位选择更为关键。