2017-第一创业-酿酒行业深度（之三）：白酒行业的中周期与前景展望_25页_979kb

白酒行业中周期与前景展望总结

核心内容

• 白酒行业具有明显的中周期波动特征，通常为8-10年，主要受实际利率和固定资产投资的影响。
• 行业经历了三个主要阶段：市场化初期扩张、行业调整、行业加速扩张，20年的历程呈现出“起一落一起”的三部曲。
• 行业的中周期与宏观经济周期紧密相关，尤其在负利率环境下，白酒需求上升，价格和利润增长显著。
• 随着实际利率转正，行业进入调整期，高端酒增长放缓，中高端市场成为主要增长点，行业集中度提升，名酒企业更具竞争优势。

主要观点

• 中周期驱动因素：实际利率和固定资产投资是中周期的主要驱动因素。负利率刺激投资和消费需求，推动白酒行业增长；正利率或零利率环境下，行业进入调整期，需求和价格增长放缓。
• 行业周期性表现：白酒行业虽属消费类，但具有弱周期性，其价格和利润增速具有滞后性，通常滞后2-3个季度。
• 社会库存影响：社会库存的波动对白酒企业的影响显著，尤其对茅台和五粮液，库存变动可能直接影响其市场需求。
• 行业分化趋势：在调整期，收入和利润向名酒企业集中，中小酒企面临更大的挑战，行业分化加剧。

关键信息

• 历史数据：
  • 1992-1996年，白酒产量年复合增速达 $9.7%$。
  • 1997-2003年，白酒产量年复合增速为 $11.7%$。
  • 2003-2011年，白酒产量年复合增速达 $15.2%$。
• 行业拐点：
  • 1997年和2003年是白酒行业中周期的两个关键拐点。
  • 1997年白酒产量达到高点，2003年产量见底，之后开始回升。
• 情景假设：
  • 情景1（负利率）：高端、次高端酒继续增长，白酒行业将迎来“白银十年”。
  • 情景2（正利率）：行业进入调整期，高端酒增长放缓，中高端酒成为主要增长点，行业分化加剧。
• 企业分析：
  • 贵州茅台：品牌力最强，渠道力强，具有逆周期增长能力。
  • 洋河：渠道力突出，营销能力强，是区域市场中的佼佼者。
  • 五粮液：品牌力强，体制改革推动其发展，关注其内部改革进展。
  • 泸州老窖：品牌与渠道并举，腰部产品发展迅速，未来有望实现“由复杂变简单”的战略转型。
  • 山西汾酒：通过改革焕发生机，品牌和渠道建设加速，未来有望实现更高的市场占有率。
  • 古井贡酒：营销能力强，品牌力在提升，未来有较大的增长空间。

行业趋势

• 随着经济结构的调整，白酒行业将更加集中，名酒企业占据主导地位。
• 高端酒品牌力是核心竞争力，中高端酒则依赖于渠道控制和品牌影响力。
• 中低端酒依赖于网络分销能力和价格敏感度，市场波动较大。
• 行业的中周期和小周期相互作用，导致白酒价格和利润增速的波动。

投资建议

• 重点推荐：贵州茅台、洋河、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒。
• 风险提示：实际利率转正、固定资产投资下降、行业基本面变化等。
• 投资策略：关注具备品牌力和渠道力的企业，以及具有创新能力和营销能力的公司，这些企业更有可能在行业中周期调整中获得竞争优势。

结论

白酒行业在宏观经济周期的驱动下呈现出明显的中周期波动特征。在负利率环境下，行业增长强劲，而在正利率或零利率环境下，行业进入调整期，分化加剧。名酒企业具备逆周期增长能力，是穿越调整期的首选。投资白酒行业，需关注企业品牌力、渠道力和营销能力，以应对中周期的变化。