20260626-国金证券-宏观专题分析报告_等待财政的_逆风_转向_7页_994kb

报告摘要

财政政策分析总结

核心内容

二季度以来，中国经济数据呈现分化趋势，但这一分化并非由新兴产业对传统产业的挤出导致，而是源于财政政策的主动调整。当前财政支出增速放缓，主要受到地方财政支出进度偏慢的影响，导致固定资产投资增速承压。然而，财政收入并未出现明显收缩，反而在经济新动能带动下保持增长，显示财政的症结在于支出意愿的变化，而非收入端的限制。

主要观点

财政支出节奏偏慢
- 4-5月广义财政支出增速转负，地方财政支出拖累明显。
- 1-5月财政支出同比增速为-0.3%，偏离年初预算达3.4%（一本账）至9.0%（二本账）。
- 一本账财政收入同比增速为4.0%，高于年初预算的2.2%，显示财政收入处于“超收”状态。
中央与地方支出分化
- 中央财政支出保持积极，5月增速达25.7%，表明财政政策基调未变。
- 地方财政则因规范招商引资和强化项目责任，支出意愿偏谨慎，专项债用于项目建设的资金同比大幅下降。
专项债发行节奏变化
- 4、5月新增专项债发行放缓，单月仅1743.6亿元、1608.0亿元，远低于一季度的3000亿元水平。
- 6月专项债发行明显提速，6月发行规模达5716.4亿元，用于项目建设的专项债资金同比增长。
- 专项债发行预计在三季度迎来高峰，7-9月合计发行规模或达1.9万亿元，平均每月超6000亿元。
财政政策空间充足
- 若专项债按年初安排仅8000亿元用于化债清欠，三季度用于项目投资的规模将达1.2-1.3万亿元，同比增加6000-7000亿元。
- 下半年财政支出若能追赶预算进度，实物工作量增量有望接近1万亿元。
政策工具待释放
- 8000亿元新型政策性金融工具预计在三季度投放，重点支持“六张网”建设（算力网、交通网、能源网、水网、生态网、安全网）。
- 若政策性金融工具未能及时落地，可能影响财政发力效果。

关键信息

财政收入超收：1-5月一般公共预算收入同比增加1716.3亿元，表明财政资源相对充足。
税收收入改善：税收收入累计同比增速达4.4%，其中增值税、个税保持较快增长，企业所得税在5月由负转正。
专项债使用收缩：4、5月专项债用于项目建设的资金仅为去年同期的63.6%和39.5%。
财政支出提速窗口：
1. 7月上旬：关注专项债用于项目建设资金是否延续增长。
2. 7月政治局会议前后：观察8000亿元新型政策性金融工具是否投放。
3. 9月下旬：若地方支出意愿未修复，可能触发增量政策出台，由中央承担更多支出责任。