20260629-国金证券-国金宏观宋雪涛_等待财政的_逆风_转向_9页_1mb

财政“逆风”转向分析总结

核心内容

本报告由国金首席经济学家宋雪涛与张馨月撰写，分析了2026年二季度以来财政政策的结构性变化，指出当前经济数据的分化并非源于新兴产业对传统产业的挤压，而是由财政支出节奏的主动调整所导致。

主要观点

• 财政支出节奏偏慢：2026年4-5月广义财政支出增速转负，主要受地方财政支出进度偏慢拖累。全国广义财政支出同比增速从-7.3%（4月）回升至-3.9%（5月），但地方支出增速仍为-9.0%。
• 财政支出偏离预算：1-5月财政支出较年初预算偏离程度达到过去5年同期最高水平，其中一本账偏离度为3.4%，二本账偏离度为9.0%，合计偏离度达-7.0%。
• 财政收入表现良好：年初至今财政收入未明显收缩，反而在经济新动能带动下加快增长，1-5月一般公共预算收入同比增长4.0%，高于预算增速2.2%。
• 专项债发行节奏变化：4、5月新增专项债发行明显放缓，但6月中旬以来发行速度加快，预计三季度将进入发行高峰。
• 财政政策空间充足：若专项债发行按计划推进，三季度用于项目投资的专项债规模有望达到1.2-1.3万亿，较去年同期增长6000-7000亿元。
• 政策性金融工具待释放：8000亿元新型政策性金融工具预计将在三季度投放，重点支持“六张网”建设（算力网、交通网、能源网、水网、生态网、安全网）。
• 下半年财政发力重点：若不新增政策，仅通过追赶年初预算，下半年财政支出较去年同期增量将接近1万亿元，财政政策空间仍充足。
• 地方支出意愿关键：地方政府支出意愿是影响下半年财政支出和内需增长的核心因素，若地方持续审慎，财政节奏可能继续偏慢。

关键信息

财政支出节奏分析

专项债发行情况

财政收入与支出预算对比

重要窗口期

1. 7月上旬：关注专项债用于项目建设的资金是否延续增长趋势，判断地方政府支出意愿是否修复。
2. 7月政治局会议前后：观察8000亿元新型政策性金融工具是否投放落地，判断财政发力节奏。
3. 9月下旬：若地方财政支出意愿未改善，三季度经济数据可能仍承压，关注是否触发增量政策。

风险提示

• 财政支出节奏不及预期：若地方延续审慎支出态度，财政节奏可能持续偏慢。
• 经济超预期承压：若专项债加速用于化债清欠，可能挤出项目建设资金，影响经济修复。

结论

当前财政政策呈现出“中央积极、地方审慎”的分化格局，财政支出节奏偏慢主要由地方行为导致，而非收入端收缩。财政收入处于“超收”状态，政策空间充足。下半年财政发力重点在于恢复地方支出意愿，推动专项债用于项目投资，释放财政政策对经济的支撑作用。政策性金融工具的投放将成为关键变量，影响财政政策的实际效果。