20130912-招商证券-中兵红箭-000519.SZ-中南股权注入如期完成_超硬材料龙头横空出世_25页_1mb

江南红箭与中南钻石资产注入及投资分析总结

核心内容

江南红箭（000519.SZ）通过重大资产注入及定向增发，完成了对中南钻石100%股权的收购，标志着其正式转型为超硬材料龙头。中南钻石是全球最大的人造金刚石制造商，拥有显著的规模、产业链、技术和品牌优势。公司当前股价为11.7元，目标估值区间为15.2-17元，首次给予“强烈推荐-A”评级。

主要观点

1. 资产注入完成

   • 江南红箭以9.68元/股的价格发行4.1亿股，购买中南钻石100%股权，交易总金额为39.7亿元。
   • 同时计划以不低于9.68元/股的价格定向增发1.37亿股，募集13.2亿元用于超硬材料新增项目，目前增发仍在筹划中。

2. 行业前景广阔

   • 人造金刚石行业处于快速发展阶段，2001-2011年产量年均复合增长率达22.7%，2011年产量超过120亿克拉，占全球总量的90%以上。
   • 下游需求领域迅速扩张，包括建材、机械、电子加工和能源开采等，未来行业增长空间巨大。

3. 中南钻石行业龙头地位

   • 中南钻石是人造金刚石行业前三甲之一，市占率约45%，在产业链、技术、品牌和成本方面均具有显著优势。
   • 公司具备完善的上下游一体化产业链，拥有58项专利，技术实力雄厚，拥有自主知识产权的六面顶压机设备和工艺。

4. 未来业绩与估值

   • 2013-2015年业绩承诺分别为3.9亿、4.2亿和4.6亿，对应江南红箭每股收益为0.52元、0.66元和0.9元。
   • 对应PE分别为23X、18X和13X，显示公司未来盈利能力和估值空间良好。

5. 风险提示

   • 存货上升较快
   • 新增产能消化能力需关注

关键信息

资产注入与股权结构

• 交易价格：39.7亿元
• 发行价格：9.68元/股
• 发行数量：410,147,747股
• 配套融资：不超过132,341万元
• 增发数量：不超过136,715,909股
• 注入后股权结构：中南钻石成为江南红箭全资子公司，原股东及特定投资者成为其直接股东。

财务数据

中南钻石主营业务及产能

• 主要产品：人造金刚石、立方氮化硼、PCD复合片
• 产能与产量（2012年）：
  • 人造金刚石：562,831万克拉
  • 立方氮化硼：12,000万克拉
  • PCD复合片：90,000整片
  • 石墨化焦粒粉：8,000吨
  • 镍铁板：4,023吨

技术与研发优势

• 专利数量：58项（发明13项，实用新型43项，外观专利2项）
• 核心技术：
  • 粉体芯块合成技术
  • 六面顶压机技术
  • 后处理电解技术
• 研发成果：2011年被认定为“国家认定企业技术中心”，2010年被认定为高新技术企业。

未来项目与盈利预测

• 募投项目（拟使用募集资金132,341万元）：
  • 南阳大颗粒钻石产品生产线建设项目
  • 精密加工用高品级PCD复合片产业化项目
  • 南阳高韧性工业钻石产品生产线建设项目
  • 超硬材料研发中心建设项目
  • 江西申田碳素有限公司年产6000吨特种石墨生产线项目
• 盈利预测（2013-2015年）：
  • 中南钻石母公司及子公司未来5年收入预测：159,183.33万元
  • 承诺未来三年利润目标：3.9亿、4.2亿、4.6亿
  • 募投项目盈利预测：132,341万元

行业发展趋势

• 行业增长：预计未来5年行业平均增速仍达15%
• 技术进步：六面顶压机技术不断优化，成本下降，利润率稳定
• 产品质量：提升产品质量，助力出口增长，目前出口量年均复合增长率达37%
• 应用领域：传统领域如石材加工、机械加工继续增长，新兴领域如电子电器、钻探开采等需求不断涌现
• 竞争格局：行业呈现寡头垄断，中南钻石、黄河旋风和豫金刚石占据80%以上市场份额
• 高端产品：高品级人造金刚石存在较大供给缺口，市场需求占60%-70%，公司具备替代进口产品的实力

总结

江南红箭通过资产注入和定向增发，成功转型为超硬材料龙头企业。中南钻石作为行业龙头，具备强大的技术实力、完善的产业链和显著的成本优势。未来，随着技术进步和市场需求扩大，公司有望实现快速增长，其PE和PB估值显示投资价值较高。然而，需关注存货上升和新增产能消化的风险。