深度报告-20240407-国金证券-裕同科技-002831.SZ-多元开拓+智能改造打开盈利空间_提高分红回馈股东_26页_3mb

裕同科技（300135）成立于2002年并于2016年在深交所上市，主营纸质印刷包装产品。公司深耕消费电子包装（22年收入占比67%），通过"1+N"战略布局拓展烟酒包装、环保纸塑等高附加值领域，第二成长曲线清晰。2021-2023Q1-3营收增速为+260%/+102%/-102%，净利率保持高位（81%-109%）。

全球布局与智能化转型是核心竞争力。公司拥有100多家分子公司，海外产能利用率优于国内。绑定苹果、华为等头部消费电子客户，同时烟包、酒包及环保业务呈加速态势。智能工厂建设显著提升人效（人均营收从397万增至985万），人工成本占比降至135%。

资本开支进入回落周期，2022-2023Q1-3投入分别为160/59亿元，同比-13%/-32%。公司承诺2023-2025年现金分红比例不低于60%，股息率吸引力增强。

业绩预测：2023-2025年收入为1593/1817/2083亿元，同比-26%/+140%/+147%；归母净利润148/174/206亿元，同比-04%/+176%/+184%。采用市盈率法估值，2024-2025年PE为13/11倍，给予2024年17XPE目标价32元，首次覆盖"增持"评级。

风险提示：下游需求、原材料价格波动、汇率及核心客户流失风险。