20230403-中航证券-西部材料-002149.SZ-2022年报点评_航空航天及高端民品推动结构升级_净利率创近十年新高_6页_1mb

报告摘要

西部材料 (002149) 2022年报点评总结

核心内容概述

西部材料在2022年实现了营业收入和归母净利润的双增长，净利率创下近十年新高。公司依托控股股东西北有色金属研究院的科研实力，深耕稀有金属新材料行业，布局八大业务领域，产品广泛应用于军工、核电、环保等多个行业。公司通过结构优化、规模效应、数字化平台建设、研发投入提升和产能扩建等措施，推动业绩增长和盈利改善。

主要观点

业绩增长显著：2022年公司实现营收29.41亿元，同比增长22.83%；归母净利润1.85亿元，同比增长38.97%。净利率达到8.76%，创近十年新高。
产品结构优化：航空航天及高端民品业务占比超过50%，成为主要增长点。其中航空航天收入9.45亿元，同比增长29%；锆材收入4.75亿元，同比增长150%。
毛利率波动但净利率提升：2022年整体毛利率为22.20%，略有下降，但净利率提升1.42个百分点，主要得益于三费率下降和投资收益增加。
子公司表现亮眼：主要子公司均实现稳步增长，部分子公司成功扭亏为盈，包括瑞福莱公司、庄信公司等。
费用管控能力增强：三费率下降至8.26%，销售费用、财务费用均有所减少，管理费用略有上升但整体费用水平得到控制。
研发投入持续增长：2022年研发投入1.57亿元，同比增长30.38%，研发费用占比提升至5.34%。公司多项产品取得突破性进展，并获得科技收入支持和专利授权。
现金流改善：经营活动产生的现金流量显著增长，销售回款增加是主要原因。
合同负债增长：合同负债达1.90亿元，同比增长19.60%，反映下游需求强劲。
产能扩张与技术升级：公司推进高性能低成本钛合金材料生产线技术改造项目，新增EB炉提升残钛回收能力，进一步增强盈利能力。
子公司上市进展：天力公司北交所上市申请已受理，西诺公司完成增资扩股并进入创新层，有助于公司利用资本市场实现高质量发展。
投资建议：维持“买入”评级，目标价20.58元，对应2023-2025年预测EPS的38倍、30倍及24倍PE。

关键信息

财务数据亮点：
- 2022年营收：29.41亿元，同比增长22.83%
- 2022年归母净利润：1.85亿元，同比增长38.97%
- 2022年净利率：8.76%，同比增长1.42个百分点
- 2022年三费率：8.26%，同比下降1.89个百分点
- 2022年投资收益：0.39亿元，同比增长185.10%
主要子公司表现：
- 西部钛业：钛制品，持股88.30%，收入16.88亿元，同比增长28.39%
- 天力公司：钛钢复合板，持股51.31%，收入6.39亿元，同比增长26.46%
- 西诺公司：贵金属制品，持股60.00%，收入3.43亿元，同比增长38.90%
- 菲尔特公司：金属纤维及纤维毡，持股51.21%，收入1.50亿元，同比增长37.71%
- 瑞福莱公司：钨钼材料及制品，持股56.00%，收入0.95亿元，同比增长15.45%
- 庄信公司：金属材料及制品，持股50.70%，收入2.89亿元，同比增长72.18%
财务预测：
- 2023年预测营收：38.97亿元，同比增长32.48%
- 2023年预测归母净利润：2.62亿元，同比增长41.49%
- 2024年预测营收：49.91亿元，同比增长28.07%
- 2024年预测归母净利润：3.39亿元，同比增长29.61%
- 2025年预测营收：61.65亿元，同比增长23.53%
- 2025年预测归母净利润：4.22亿元，同比增长24.36%
风险提示：
- 产品价格下降
- 海绵钛价格上涨
- 交付波动风险
- 行业景气度下降

投资评级

公司投资评级：买入
行业投资评级：增持、中性、减持

研究团队与联系方式

研究团队：中航证券军工团队，规模20余人，依托航空工业集团，覆盖军工行业各个领域。
销售团队：
- 李裕淇：18674857775，liyuq@avicsec.com
- 李友琳：18665808487，liyoul@avicsec.com
- 曾佳辉：13764019163，zengjh@avicsec.com
分析师承诺：本报告反映分析师个人研究观点，不与分析师薪酬直接相关。
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