交通运输行业专题研究：两会减税预期再起，多版本下谁能收益？-20190304-天风证券-18页_748kb

交通运输行业增值税调整影响分析总结

核心内容

本报告分析了增值税税率调整对交通运输行业的影响，通过设定三种情景假设（情境1、情境2、情境3），评估了不同子板块的收益情况，并提出了投资建议和风险提示。

主要观点

• 增值税调整背景：政府工作报告提出进一步减轻企业赋税，改革完善增值税，重点降低制造业、交通运输等行业税率。
• 增值税对利润表影响：增值税作为价外税，不直接体现在利润表，但税率调整会通过收入和成本的变化影响利润。
• 交运子板块影响：
  • 航空：增值税下调对收入有显著增厚，尤其是国内线业务占比高的公司。进项税抵扣复杂，但额度较高。
  • 铁路：静态获益明显，动态有望释放价格优势，推动“公转铁”趋势。
  • 快递：税率下调对收入增厚有限，但对现金流有利，议价能力强的公司受益更多。
  • 机场：销项税影响偏中性，推荐上海机场、白云机场。
  • 公路：受增值税政策影响较小，因大部分采用简易计税方法。
  • 航运港口：国际远洋运输不受影响，国内沿海运输影响有限。

关键信息

情境假设

各子板块影响分析

航空

• 销项税：国内客货运收入对增值税下调敏感，收入增厚显著。
• 进项税：可抵扣项目繁杂，但总额较大，影响整体盈利。
• 结论：情境1下获益明显，情境2下业绩受冲击，情境3下小幅增厚。

机场

• 销项税：航空主业适用6%，非航收入影响不大。
• 进项税：折旧和人工成本占比较高，不可抵扣，影响偏中性。
• 结论：推荐上海机场、白云机场，若6%税率下调则利好明显。

铁路

• 销项税：客运、货运适用10%，站场服务适用6%。
• 进项税：折旧和人工成本占比高，不可抵扣。
• 结论：静态获益，动态释放价格优势，推荐广深铁路、铁龙物流。

公路

• 销项税：通行费适用3%，其他收入适用6%或5%。
• 进项税：影响较小。
• 结论：增值税调整对业绩影响不显著。

快递

• 销项税：快递业务适用6%，物流运输适用10%。
• 进项税：运输成本中外包部分可抵扣，自有部分不可抵扣。
• 结论：推荐圆通、申通，顺丰和德邦在税率下调情况下弹性较大。

航运港口

• 销项税：国际远洋运输为0，国内沿海运输为10%。
• 进项税：燃油成本、港口使费等影响较小。
• 结论：整体影响不大，推荐关注中远海控、招商轮船等。

投资建议

• 航空：推荐三大航（国航、南航、东航）。
• 机场：推荐上海机场、白云机场，关注首都机场股份。
• 铁路：推荐广深铁路、铁龙物流。
• 快递：推荐圆通、申通，关注顺丰、德邦。
• 公路：影响不显著，不特别推荐。
• 航运港口：影响不大，不特别推荐。

风险提示

• 宏观经济超预期下滑。
• 快递增速不及预期。
• 航空景气度不及预期。
• 铁路改革低于预期。
• 测算结果过于理论，与实际存在出入。

附注

• 报告来源：天风证券研究所。
• 作者：姜明、黄盈、曾凡喆、张峰。
• 相关报告：《交通运输-行业点评：春运收官空铁领跑，继续推荐三大航 + 铁路》等。